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报告标题：全球市场观察：“鹰派”的经济预测，“鸽派”的发布会

报告时间： 2024年3月25日
当前位置： 中邮证券研究所
分析师： 黄子崟
SAC代码： S1340523090002
风险提示： 经济复苏进度预期、产业政策变化、中美关系超预期缓和等。

分析要点总结：

全球与中国经济环境分析：

1. 投资者行为预测

   • 重申A股对相对收益的偏好，投资者趋于稳定投资，为红利风格行情提供了基础。

2. 宏观经济框架新变化

   • 需求端转向存量：
     • 人口总量负增长、65岁以上老龄化、育龄妇女减少。
     • 城镇化进程已完成主要阶段，土地出让面积与金融类工具下降。
     • 居民杠杆率已处于高位，信贷增长放缓。
   • 供给端过剩问题明显：
     • 新能源等产业在政策推动下行有较快增长，但仍面临产能过剩压力。
     • 国内生产过剩体现为PPI持续下降，实际经济运行为“生产强、消费弱”的格局。

3. 中观层面上的企业分布变化

   • 细分行业供过于求明显，如光伏、塑化产品。
   • 产业链上下游价格持续拉低，反映了市场内耗。

受益资产选择建议：

1. 从红利资产向质量资产切换

   • 市场对红利资产过去占优的原因在于经济活动缺乏高质量拉动。
   • 行业盈利下滑将削弱红利策略有效性，转向关注成长性更优的“质量资产”。

2. 国产算力链配置

   • 自研AI芯片、服务器、通信基础设施等受益于中美 “卡脖子”摩擦，供给落后于需求。
   • 配置时需关注中期估值与短期筹码分布。

3. 供给出清预期行业：光伏、生猪养殖

   • 光伏：产能过剩导致价格下跌，下游需求增长预期叠加供给出清，增加产业景气度。
   • 生猪养殖：能繁母猪存栏处于历史低位，调整仍在进行中，价格回升逻辑明确。

风险与建议：

• 风险：需求复苏不及预期、中美关系超预期变化。
• 策略建议：
  • 偏好配置质量资产，关注具备护城河与盈利改善逻辑的个股。
  • 在高估行业中偏多谨慎。
  • A股市场结构分化明显，行情或为结构性行情，做好交叉配置应对外部扰动。

投资视角结论：

当前A股处于需要微观企业竞争优势取胜的阶段，红利风格遇冷可能伴随市场转向质量型、科技型成长驱动，部分产业链有望出现反转。行业容量依然不乐观，但通过供给端的边际改善与出清，仍有机会，需密切关注。

投资建议（终端投资者适用）：

• 建议关注：光伏、国产算力、通信设备、医药细分领域等。
• 谨慎持仓红利资产、高估值、产能饱和类重资产行业。
• 久期资产需择机制、静待流动性拐点。

免责声明：
本报告观点仅为作者个人理解，不代表任何投资建议，市场有风险，入市需谨慎。