20190914-光大证券-建筑装饰行业专题研究：分拆变局，并购升温_16页_1mb

建筑装饰行业分拆与并购趋势分析总结

核心内容

建筑装饰行业在政策层面迎来分拆与重组的新机遇。2019年8月23日，证监会发布《上市公司分拆所属子公司自境内上市试点若干规定（征求意见稿）》，允许境内上市公司分拆子公司至A股上市，同时修改《上市公司重大资产重组管理办法》，放宽配套融资限制，为央企并购民企上市公司提供了更多可能性。

主要观点

1. 分拆对母公司影响有限，但利好子公司发展

• 短期影响：分拆子公司会增加少数股东损失，对母公司利润产生负面影响。
• 长期影响：分拆后子公司实行专业化管理，经营效率提升，业绩增长加速，母公司并表利润仍有望增厚。
• 估值提升：分拆子公司可实现分部估值，提升母公司整体估值，但需权衡分拆子公司占母公司净利润比重与估值提升之间的关系。

2. 央企分拆子公司具有显著潜力

• 央企建筑企业资产庞大，业务多元化，具备分拆条件的子公司类型包括环保、装备制造、建材、科技类等。
• 分拆有助于降低母公司资产负债率，增强融资能力，推动集团降杠杆。
• 子公司借助集团内部市场与协同效应，可快速拓展外部市场，实现业绩与估值的“双击”。

3. 分拆与分立的区别

• 分拆：子公司继续受母公司控制，不涉及换股，可融资，有助于提升母公司估值。
• 分立：子公司与母公司无控制关系，不涉及融资，通常不被纳入分拆政策范围。

4. 分拆政策与重组政策推动央企并购热情

• 政策变化使央企更倾向于并购低负债率的民企上市公司，以降低自身负债并为后续分拆做准备。
• 并购后，央企可整合资源，优化产业结构，同时为子公司分拆提供基础。

关键信息

分拆政策要点

• 上市公司需满足三年盈利、净资产、净利润占比等条件。
• 分拆需经股东大会三分之二以上表决通过，强调中小股东利益。
• 分拆子公司不得从事金融业务，且不得与母公司存在同业竞争。

分拆案例分析

• 中国建筑：分拆中国建筑国际、中海物业、西部建设，业绩均显著增长。
• 信义光能：分拆信义能源，提升独立融资与估值能力，增强市场吸引力。

分拆与并购带来的投资机会

• 分拆可使子公司独立运营，提升市场竞争力与估值。
• 并购民企上市公司可快速降低央企负债率，推动资产整合与协同效应。

潜在并购标的

• 丽鹏股份、文科园林、奇信股份、中装建设、ST罗顿、勘设股份、天域生态、乾景园林等。
• 筛选标准：资产负债率低于60%，大股东质押比例高于60%。

投资建议

• 短期：关注“被重组、被整合”预期的上市公司，如具备并购潜力的民企。
• 长期：看好分拆后子公司，尤其是专业化、科技型、环保类企业，其估值与业绩有望实现双击。
• 行业评级：整体建议“买入”，未来6-12个月投资收益率有望领先市场基准指数15%以上。

风险分析

1. 分拆进度不确定性：分拆政策仍为征求意见稿，细则可能调整，实施进度存在不确定性。
2. 并购与重组不确定性：央企对并购标的筛选严格，且产业协同效果、资产注入计划均存在不确定性。
3. 政策执行风险：需符合相关法律法规，分拆及并购过程中可能面临审批、合规等挑战。

结论

分拆与重组政策的松动，为建筑装饰行业提供了新的发展路径，尤其对央企而言，分拆子公司有助于优化资产结构，提升专业化运营能力。同时，央企并购民企上市公司亦成为新的趋势，为行业带来整合与增长机会。投资者应关注政策变化带来的结构性机遇，同时警惕相关不确定性风险。