20160630-爱建证券-国内资金面监测系列报告_货币传导机制受阻_市场与政策交替作用下的_紧平衡__13页_1mb

国内资金面监测系列报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年下半年国内通胀环境、货币传导机制的运行状况以及央行货币政策的调整方向，指出当前经济面临“金融市场资产慌”与“实体经济资金慌”并存的局面，货币政策将更加积极而谨慎，维持“紧平衡”。

主要观点

1. 通胀环境：内乏上升空间，受“黑天鹅”事件影响

• CPI表现疲软：2016年5月CPI同比低于市场预期，环比连续三个月负增长，跌幅扩大，主要受食品价格下降影响。
• 猪肉价格高位运行：尽管食品价格整体下行，但猪肉价格同比增速仍高达33.6%，处于历史高位，但受猪周期影响，短期内难有明显上涨。
• 油价波动压制通胀：6月英国脱欧事件导致油价暴跌，叠加OPEC冻产协议未达成，油价短期内维持低位，对通胀形成压制。
• PPI持续负增长：PPI同比跌幅虽收窄，但二季度工业数据表现不佳，预计下半年PPI仍将在负增长区间运行。
• 通胀前景有限：综合来看，下半年国内通胀上升空间有限，主要受国际油价和国内经济疲软影响。

2. 货币传导机制受阻，实体经济投资回报率堪忧

• M1-M2剪刀差扩大：M1增速屡创新高，M2增速持续下滑，表明资金流动性增强，但并未有效流入实体经济。
• 资金滞留虚拟经济：大量资金未进入实体经济，而是停留在账面或在金融市场内循环，推高资产价格。
• 民间投资意愿低迷：5月份民间投资增速仅为3.9%，创历史新低，显示实体经济吸引力不足。
• 货币宽松边际效应弱化：传统全面宽松政策效果减弱，货币政策需更加灵活和有针对性。

3. 央行货币政策：积极而谨慎，维持“紧平衡”

• 货币政策更加灵活：央行对市场流动性变化更加敏感，操作频率提高，工具更加多样化。
• 对市场波动反应迅速：6月下旬央行通过逆回购操作释放大量流动性，应对市场利率上行压力。
• 政策空间受限：受通胀控制和防止资金流入虚拟经济的双重考量，货币政策难以进一步宽松。
• “紧平衡”成为趋势：在市场与政策的交替作用下，资金面将维持紧平衡状态。

关键信息

• CPI同比与环比数据：5月CPI同比低于预期，环比连续负增长，食品价格下降为主要因素。
• 国际油价影响：英国脱欧事件导致油价暴跌，OPEC冻产协议未达成，短期内油价难以回升。
• M1-M2剪刀差扩大：反映资金流动性增强但实体经济未受益，资金流向虚拟经济。
• 社会融资与新增贷款：社会融资总量增速放缓，新增贷款中居民部门占比高，显示资金更多流向房地产。
• 货币政策工具：MLF和PSL等工具被用于调节流动性，未来操作将更灵活、更具针对性。
• 风险提示：需警惕中长期国际油价上涨引发的通胀风险。

报告小结

2016年下半年，国内通胀上升空间有限，传统全面宽松政策效果减弱，货币传导机制受阻，资金未能有效流入实体经济。央行将采取更为积极而谨慎的货币政策，增强对市场变化的敏感性，操作工具更灵活，空间更具针对性，时间更易收放，维持资金面的“紧平衡”。

风险提示

• 国际油价上涨：中长期油价走高可能引发通胀抬头，需保持警惕。
• 货币政策操作难度加大：在控制通胀与防止资金流入虚拟经济之间，政策空间有限，操作难度增加。

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