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2025年5月10日浙商固收研究报告要点总结

市场环境
信用债市场短期走强，1Y期高等级二永及城投债收益率下行6-9bp，5Y期下行3bp，资金面宽松背景下DR007加权利率降至154%，创年内新低。整体市场交易逻辑以资金面和基本面为主，OMO利率单次下调10bp相对克制，年内或有10bp降息空间。4月制造业PMI为49%（收缩区间），提示经济弱现实背景下短端信用债表现优于长端。

策略建议

1. 低风险偏好：推荐大行存单、短久期普信债及国股行二永债，3年AAA城投债与7天OMO利差接近50bp，利差空间充足。同期高等级二永债利差位于历史低位，关注性价比品种。
2. 中等风险偏好：
   • 继续配置3Y二永债，渤海银行、民生银行相关品种收益率在24%-26%左右，下行弹性显著。
   • 3Y期城投债（如津城建、河南航空港）收益率显著高于1Y期品种，骑乘效应与利差保护可提升一年持有期收益率。
   • 地方债利差仍处高位，优先选择流动性佳、骑乘收益可观的5-7年期地方债。
3. 高风险偏好：可短期介入地产债，关注华发、建发等国企主体，提供23%-25%票息收益。但需警惕房企风险化解进展及销售数据。

数据观察

• 收益率曲线：3Y期银行二永债与OMO利差约24-25bp，降息空间仍存；5Y期城投债利差持续压缩，部分品种需关注噪声干扰。
• 利差分位数：多券种利差处于高位（如银行二永债5Y期分位数超70%），部分如超长城投债利差未显著收窄，性价比偏低。
• 机构行为：配置盘买债力度减弱，保险净卖出69亿元；基金主导交易，关注短久期品种。

市场情绪与流动性

• 债基净值回撤信号增多，单日回撤超10bp的债基数量上升，表市场流动性或信用风险波动。
• 信用债成交以低估值品种为主，地产支持政策后相关债种受追捧，但长债流动性溢价高，投资性价比下降。
• 超长期信用债（≥10Y）换手率持续低迷，若市场调整或面临更大流动性冲击，需谨慎配置。

地产市场动态
30大中城市商品房成交面积周度数据回落，法拍房挂牌及成交量上升，反映部分房企流动性风险凸显。但国企地产债（如华发、建发）因资质较好，提供稳定票息收益，或为短期机会。

风险提示

1. 期限收益率数据插值可能存偏差；
2. 样本数据不具普适性；
3. 超长期债流动性不足；
4. 经济复苏速度或政策转向对债市产生波动。

总结要点
短期信用债受益于宽松资金面及政策预期，短端品种表现更优。策略上建议分级配置，低风险资金优先短久期、高流动性品种；中高风险可适度下沉信用或延长久期，但需关注利差弹性与流动性风险。地产债短期机会仍存但需密切跟踪政策效果，超长期债性价比偏低。市场核心逻辑聚焦资金面与基本面，需警惕潜在的经济数据波动（如PMI、销售、政策调整）及机构行为变化。