20250831-国金证券-白酒行业行业研究_淡季动销回落传导至表观加速出清_重点推荐禀赋酒企配置_22页_3mb

总结内容

本报告分析了白酒板块的半年报表现和投资逻辑。白酒板块整体业绩出现下调，2025年第二季度营收和净利润同比下滑，主要原因包括外部风险冲击消费场景、渠道动销放缓和价格压力。尽管短期出清加速，但市场情绪边际改善，预计中秋和国庆旺季将是关键动销拐点。酱油及预收款指标显示渠道库存未显著去化，价盘拐点预计滞后于动销，除非旺季能有效去库，白酒价盘压力将缓解。

投资建议强调中期景气复苏预期，建议底仓配置高端酒企，如贵州茅台和五粮液，因其横跨周期和稳健经营。同时，推荐增配泛全国化酒企，如泸州老窖和古井贡酒，这些企业具有强组织力和成长空间，震荡期后或迎来弹性。短期关注点包括机构持仓减少，控股占比环比下降，但估值支撑来自股息率和中期分红规划。

风险提示包括宏观经济恢复不确定性、政策禁酒令或其他限制白酒消费需求、及食品安全风险。中期内需复苏逻辑成立，但当前基本面仍承压，酗酒场景修复和流动性改善可能支撑市场预期。

摘要：白酒板块当前面临业绩出清和价格回落，但中期复苏叙事未改，中期内需复苏预期强化，将推动估值修复。富余酒企高分红水平提供估值支撑，建议在最承压阶段配置。