2018-FICC_券商发展新风向_28页-1mb

报告摘要

FICC业务发展分析总结

核心内容

FICC（固定收益、外汇、大宗商品）业务是证券公司核心竞争力的重要组成部分，其发展有助于降低券商业务的Beta属性，提升业绩的稳健性。我国券商FICC业务尚处于发展早期，但随着金融市场不断完善和产品创新，未来增长空间广阔。

FICC业务主要分为四种模式：代理客户执行交易、做市服务、产品设计以及管理风险敞口。其中，做市服务是主要盈利来源，能够通过买卖价差、利息收入、汇兑损益等方式实现稳定收益。同时，FICC产品多为定制化设计，通常带有结构化特征，能够有效满足客户的风险管理与财富管理需求。

主要观点

FICC业务盈利模式多样化：包括佣金收入、价差收入、财务顾问收入、利息收入、汇兑损益等，其中做市服务占比最高。
FICC业务与股债市场关联弱：FICC的盈利更多来源于场外市场，与二级市场关联较弱，有助于降低业绩波动。
FICC业务是券商机构服务的重要组成部分：高盛与摩根士丹利作为海外优秀券商代表，其FICC业务在收入结构中占据重要位置，其中高盛FICC贡献约20%收入，主要来自做市业务；摩根士丹利FICC贡献约15%收入，主要来自交易类业务。
我国FICC业务发展受限：主要受限于客户结构、产品种类、监管政策及风险管理能力，其中机构客户占比偏低，产品创新与风险管理能力尚待提升。
场外市场是FICC发展的重要支撑：券商柜台市场作为场外市场的重要组成部分，已形成较为成熟的交易体系，成为FICC产品的重要交易场所。

关键信息

FICC业务模式与收入来源：
- 代理业务：佣金手续费
- 做市服务：价差收入
- 产品设计：财务顾问收入、利息收入等
- 管理风险敞口：价差收入、利息收入、汇兑损益等
我国FICC业务发展现状：
- 交易所市场逐步完善，衍生品交易品种增多，但股指期货仍受监管限制。
- 银行间市场发展迅速，成为FICC业务的主要交易场所。
- 券商柜台市场稳步发展，成为FICC产品的重要交易平台。
代表性券商FICC业务布局：
- 中信证券：在固定收益销售、交易、做市及产品设计方面表现突出，是FICC业务的领军者之一。
- 中金公司：在固定收益业务上具有较强的产品设计与交易能力，国际化程度高，对业绩贡献显著。
- 国泰君安：是国内最早开展FICC业务的券商之一，拥有银行间人民币外汇市场会员资格，具备较强的做市能力。
FICC业务发展制约因素：
- 客户结构以散户为主，机构客户占比偏低。
- 金融产品创新受限，监管政策对业务发展有重要影响。
- 风险管理能力不足可能影响业务盈利。

投资建议

推荐券商：中信证券（600030，增持）、中金公司（3908.HK，增持）、国泰君安（601211，增持）。
推荐理由：
- 中信证券与中金公司国际化程度高，产品创新能力突出。
- 国泰君安在FICC业务方面有较深布局，拥有外汇市场会员资格，具备较强竞争力。

风险提示

市场下跌可能对券商业绩与估值产生负面影响。
金融监管趋严可能限制FICC业务发展节奏。
风险管理能力不足可能导致业务盈利受损。

图表与数据概览

图表：
- 图1：已上市ABS总市值不断提升
- 图2：沪深300指数期货交易额下降
- 图3：上证50ETF期权成交量稳步提升
- 图4：10年期国债期货成交额稳步增长
- 图5：银行间同业拆借规模提升
- 图6：银行间票据贴现余额提升
- 图7：债券回购交易规模占比高
- 图8：银行间是债券交易的主要市场
- 图9：银行间债券质押式回购余额按机构分类
- 图10：银行间现券交易按机构分类
- 图11：券商柜台市场销售产品数量增长
- 图12：券商柜台市场销售规模增长
- 图13：场外衍生品市场规模有所下滑
- 图14：高盛业务结构图
- 图15：高盛净利润受税改影响
- 图16：高盛收入中近四成来自机构客户服务
- 图17：机构客户业务中约一半来自FICC
- 图18：高盛FICC业务以做市为主
- 图19：摩根士丹利业务结构图
- 图20：摩根士丹利收入与净利润稳定
- 图21：摩根士丹利收入结构以机构证券服务和财富管理为主
- 图22：摩根士丹利机构客户服务收入以销售交易为主
- 图23：摩根士丹利销售交易业务中FICC占比约四成
- 图24：摩根士丹利FICC收入主要来自交易类业务
- 图25：挂钩股票指数的浮动收益凭证收益率案例
- 图26：人民币利率互换名义本金规模
- 图27：利率互换以FR007和SHIBOR3M为主要参考利率
- 图28：利率互换典型案例
- 图29：收益互换业务操作流程
- 图30：收益互换几种模式
- 图31：上交所专业机构持股市值占比
- 图32：中信证券固定收益销售类业务具体内容
- 图33：中信证券证券投资业务营业利润及其占比
- 图34：中金公司固定收益板块对税前利润的贡献
- 图35：国泰君安机构投资者服务营业利润及其占比
表格：
- 表1：13家券商成为上海黄金交易所会员
- 表2：FICC业务四种模式与对应收入
- 表3：我国主要交易所及其交易产品品种
- 表4：券商柜台市场客户数量增长
- 表5：高盛做市业务分产品收入结构
- 表6：中金公司固定收益部针对不同类型债券提供的服务

结论

FICC业务作为券商核心竞争力之一，其发展有助于提升业绩稳定性。我国FICC业务尚处于初期阶段，未来发展依赖于金融市场完善、产品创新、机构客户拓展及风险管理能力提升。推荐具备较强FICC业务布局与创新能力的龙头券商，如中信证券、中金公司与国泰君安，作为投资标的。同时，需关注监管政策变化与市场风险对业务发展的影响。

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