20140605-联讯证券-利率品2014年6月投资策略_非标都去哪儿了__16页_1mb

非标资产去向及利率品投资策略总结

核心内容

本文分析了2014年6月银行非标资产配置的变化趋势及利率品的投资策略，重点探讨了“8号文”和“127号文”对银行非标资产配置路径的影响，并结合市场数据预测利率走势。

主要观点

• 非标资产回表趋势：自“8号文”发布以来，非标资产逐步从银行理财项下回流至表内，主要进入同业资产中的买入返售金融资产和应收款项类投资。
• 非标资产分流路径：非标资产配置量减少的部分将通过贷款、表内投资和流动性三个路径进行分流。
• 同业业务与非标资产的关系：银行将非标资产配置从理财项转向同业项，导致同业负债增长，但随着“127号文”出台，同业资金对非标资产的配置受到限制。
• 利率走势预测：央行操作趋于宽松，市场利率可能由升转平，利率品投资价值有限，短期内难以显著受益。
• 非标对债市的抑制作用下降：随着非标资产回表，信用债将成为银行同业资产的重要投资标的，而利率债因不占用风险权重，将成为银行提高资本充足率的首选。

关键信息

1. 非标资产配置变化

• 8号文影响：限制了理财资金投资非标资产的规模，导致非标资产配置比例从35%降至30.6%。
• 非标资产回表：自2013年二季度起，非标资产规模维持高位，但结构发生变化，更多进入表内。
• 资金面变化：M2同比与Shibor利率之间的反向关系出现背离，表明表内资金相对宽松，非标资产回表趋势逐渐显现。

2. 利率品策略分析

• 央行操作：转向平抑利率季节性上升，预计利率后期趋于平稳。
• 市场预期：货币宽松预期下降，利率品收益率可能由升转平，投资价值有限。
• 政策影响：127号文限制了非标资产的同业配置，但对理财和投资侧约束有限，非标资产配置仍存在空间。
• 利率债配置需求：由于利率债不占用风险权重，银行对利率债的配置需求将更加迫切。

3. 市场数据与趋势

• 公开市场操作：5月26日至30日，央行净回笼资金200亿元，显示操作基调有所变化。
• 一级市场发行：金融债、企业债、短期融资券等发行规模较大，国债发行量较小。
• 资金面状况：银行间质押式回购利率波动较小，市场流动性较为平稳。
• 二级市场收益率：国债、金融债、中短期票据收益率整体呈下行趋势，但幅度有限。

结论

非标资产在政策规范下逐步回表，主要通过同业资产和应收款项类投资进行配置。随着“127号文”的实施，同业业务扩张受到限制，非标资产配置路径受限，但非标对债市的抑制作用将自然下降，信用债和利率债将成为替代品。利率品整体收益率可能趋于平稳，投资价值有限，市场对进一步宽松的预期下降，货币政策宽松化接近尾声。

相关研究

• 《信用评级为何被密集下调——2014年5月信用债投资策略》
• 《利率的季节性VS第二次熊市——利率品2014年5月投资策略》
• 《微春染凉——2014年二季度债券市场投资策略》
• 《“信用破坏”还是“靴子落地”——由11超日债违约所想到的》
• 《弗里德曼及利率走廊——债券投资双周记》
• 《国债收益率的顶部在哪里——债券投资双周记》

风险提示

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