2026-03-18-新华汇富金融-香港及中國市場日報_8页_963kb

貝殼（2423.HK）2025年第四季度業績總結

核心內容概述

貝殼（2423.HK）在2025年第四季度的營收和淨利潤均未達市場預期，主要受物業市場需求疲軟影響。公司宣布末期股息每股9.2美分，顯示其對財務狀況的穩定性仍有一定信心。

主要業務表現

1. 存量房業務

• 淨營收：人民幣54億元（同比下降39% / 環比下降9%）
• 佔比：總收入的25%（2023年第一季度為45%）
• 毛利率：40%
• 交易總額：同比下降35.3%至人民幣4820億元
• 直接佣金收入：同比下降42.9%至人民幣42億元
• 平台交易總額：同比下降29.7%至人民幣3050億元
• 平台業務表現：相對具抗風險能力

2. 新房業務

• 淨營收：人民幣73億元（同比下降44.5% / 環比增長9%）
• 佔比：總收入的33%
• 毛利率：28%
• 交易總額：同比下降41.7%至人民幣2070億元
• 平台渠道交易總額：同比下降41.3%至人民幣1690億元
• 鏈家自有渠道交易總額：同比下降43.5%至人民幣383億元
• 服務佣金率：環比微升至3.5%

3. 家裝傢俱業務

• 淨營收：人民幣36億元（同比下降12% / 環比下降16%）
• 佔比：總收入的16%（2023年第一季度為7%）
• 毛利率：29%
• 業務增長：主要受渠道結構優化影響，增速放緩

4. 租賃服務業

• 淨營收：人民幣54億元（同比增長18.1% / 環比下降6%）
• 佔比：總收入的24%（2023年第一季度為4%）
• 毛利率：21%
• 增長動能：「無租房」模式推動在管物業數量增加，但輕資產模式對增長形成一定抵銷

5. 新興業務及其他

• 淨營收：人民幣4.59億元（與2024年第四季度持平）
• 毛利率：81%

財務表現

• 總收入：人民幣22.2億元（同比下降29% / 環比下降4%）
• 總成本：人民幣17.4億元（同比下降27% / 環比下降4%）
• 毛利潤：人民幣4.8億元（毛利率21%）
• 核心經營利潤：虧損人民幣1億元
• 淨利潤：人民幣0.82億元（同比下降86%）
• 經調整淨利潤：人民幣5.17億元（同比下降61.5%）
• 營業支出：人民幣49億元（同比下降20%）

關鍵因素分析

1. 需求疲軟：存量房及新房業務均受市場需求下降影響，尤其是高基數效應。
2. 服務佣金率下降：存量房業務佣金率降至1.13%，壓制收入。
3. 低毛利率拖累盈利：租賃及家裝業務雖有增長，但毛利率低，限制整體盈利水平。
4. 業務優化：公司已採取收縮規模、優化成本結構、提升運營效率等措施。
5. 市場支撐信號：一線城市存量住宅市場出現支撐，但行業整體疲軟態勢仍將持續。

市場動態

• 香港及中國市場指數：

  • 恒生指數：25,868（+0.1% / +0.9% 累計）
  • 中資企業指數：8,826（+0.1% / -1.0% 累計）
  • 紅籌指數：4,312（-0.1% / +7.4% 累計）
  • 滬深300指數：4,637（-0.7% / +0.2% 累計）
  • 上海A股：4,247（-0.9% / +3.8% 累計）
  • 深圳A股：2,778（-1.9% / +4.9% 累計）

• 大宗商品及貨幣：

  • 金價：5,005美元/盎司（-0.0% / +15.8% 累計）
  • 銀價：79美元/盎司（-1.8% / +10.6% 累計）
  • 原油：96美元/桶（+2.9% / +66.3% 累計）
  • 其他商品價格均有不同幅度波動

分析師觀點

• 貝殼作為中國物業代理及服務龍頭企業，具備強勁且可持續的長期競爭優勢。
• 其專屬物業詞庫、代理合作網絡（ACN）及3D+VR看房技術，為公司提供了高效、標準化的業務基礎。
• 尽管第四季度業績不佳，但公司仍保持運營效率，並在部分業務如租賃服務上實現增長。
• 隨着一線城市存量住宅市場的支撐信號，預期未來市場或有改善，但需關注政策及行業整體需求情況。

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