20210419-中国银河-松霖科技-603992.SH-21Q1料传统与新兴业务共振促规模业绩高增强化多轮驱动新模式预期_维持推荐_9页_960kb

松霖科技2021年一季度点评报告总结

核心内容

松霖科技（603992.SH）在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到5.31亿元，同比增长64.20%，归母净利润达0.74亿元，同比增长110.05%。公司业绩增长主要得益于传统厨卫业务的稳步提升以及新兴业务的高成长性。

主要观点

• 传统与新兴业务共振：公司传统厨卫产品受益于美国房地产市场的火热销售，同时通过独特的IDM模式与海外知名品牌保持深入合作，推动了业绩增长。新兴业务如美容花洒、美容仪、洁牙器等产品也表现出强劲增长势头。
• 多轮驱动模式预期：公司正积极拓展产品品类与市场，布局“松霖·家”内销平台，尝试实现“产品+服务”的一站式解决方案，未来有望形成多轮驱动的新发展模式。
• 盈利与效率提升：尽管综合毛利率因成本结构变化有所下滑，但扣非净利润复合增速达36.62%，优于营收增速，显示公司运营效率和盈利能力持续增强。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：5.31亿元，同比增长64.20%，同比2019Q1增长56.61%。
• 归母净利润：0.74亿元，同比增长110.05%，同比2019Q1增长52.57%。
• 扣非净利润：0.67亿元，同比增长82.00%，同比2019Q1增长86.66%。
• 经营性现金流：619.24万元，同比减少85.47%。

毛利率与费用率

• 综合毛利率：31.86%，环比2020Q4下降0.18个百分点。
• 销售净利率：13.87%，同比提升3.03个百分点。
• 期间费用率：16.89%，同比降低4.49个百分点。

研发与创新

• 公司研发投入持续，2015年至今研发费用率从未低于5%，且过去5年均值达6%。
• 截至2020年，公司已获授权境内外专利848项，其中发明专利392项。
• 公司在卫浴配件的电子化、智能化等领域已形成显著技术优势，并多次获得国际设计奖项。

业务布局

• 传统厨卫业务：仍为公司主要收入来源，2021年一季度营收占比约34.7%。
• 新兴业务：
  • 家具品类：2020年营收0.76亿元，同比增长504.72%。
  • 美容健康类产品：2020年营收0.46亿元，同比增长109.38%。
  • 松霖·家：2020年营收0.18亿元，同比增长36.13%。

投资建议

• 盈利预测：预计2021E/2022E/2023E年营收分别为23.70/27.22/30.78亿元，归母净利润分别为3.14/3.64/4.21亿元。
• 估值：对应PS分别为3.02/2.63/2.32倍，PE分别为23/20/17倍。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨风险。
• 汇率波动风险。
• 全球宏观经济波动风险。
• 全球新冠疫情发展的不确定性。

附：可比公司估值对比

前十大股东情况

分析师简介

• 李昂：现任零售及轻工行业团队负责人，具备消费产业跨行业研究经验。
• 甄唯萱：现任零售及轻工行业分析师，擅长深度挖掘公司基本面。

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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