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燃料油：高低硫价差重获走缩动力总结

核心内容概述

近期燃料油市场呈现分化走势，LU与FU期货价格走势不一，其中FU表现相对偏强。11月以来，LU-FU价差及新加坡高低硫燃料油价差均呈现震荡收缩趋势，反映出高低硫燃料油之间的价差正在缩小。

主要观点分析

1. 国内低硫燃料油产量持续下滑

• 产量数据：11月国产低硫燃料油产量仅为63.7万吨，环比10月下降33.8万吨，为年内最低水平。
• 主要企业：中石油和中石化产量分别下降超20万吨和10万吨。
• 同比情况：产量仅与2020年同期持平或略高，远低于2021年和2022年的平均水平。
• 市场反应：市场已充分交易这一供应收缩因素，对价格影响减弱。

2. 亚洲低硫资源供应增长迹象

• 欧洲货源流入：前期东西价差升高促使部分欧洲低硫燃料油流入亚洲市场。
• 科威特Al-Zour炼油厂：该炼厂自9月以来低硫燃料油出口至亚洲市场大幅减少，10月几乎无出口，但11月开始有所回升。
• 供应预期：若科威特炼厂将低硫供应重点转向国内需求，预计12月出口至亚洲的低硫资源将较11月增加。
• 天然气成本下降：天然气价格下滑降低了其发电成本，对电厂低硫燃料油需求形成替代效应，进一步支撑低硫供应增长。

3. 高硫燃料油供应趋紧

• OPEC+减产影响：中重质原油供应减少，导致高硫燃料油供应边际收紧。
• 进口配额调整：中国增300万吨燃料油进口配额后，部分炼厂提前消耗配额，现加大采购俄罗斯折价原料以缓解原料紧缺。
• 进口回升：10月以来，中国高硫燃料油进口量环比明显回升。
• 裂解价差表现：高硫燃料油裂解价差虽有所回升，但仍处于年内相对低位，但炼厂加工经济性仍可维持。

4. 高低硫价差持续走缩

• 基本面分化：高硫燃料油因供应趋紧而表现偏强，低硫燃料油因供应收缩但市场已充分交易，整体偏弱。
• 价差趋势：在高硫强低硫弱的格局下，高低硫价差持续走缩。
• 后续关注点：科威特Al-Zour炼油厂低硫燃料油产量回升节奏及至亚洲市场出口量的增加幅度，将对高低硫价差走缩空间产生重要影响。
• 短期影响有限：从短期来看，科威特出口量回升对价差走缩空间贡献相对有限。

关键信息总结

• 低硫燃料油：国内产量持续下滑，市场已充分交易，亚洲供应增长可能缓解部分压力。
• 高硫燃料油：受OPEC+减产及进口配额调整影响，供应趋紧，进口量回升，裂解价差低位运行但加工经济性尚可。
• 价差趋势：高低硫价差震荡收缩，未来走势取决于科威特炼厂低硫出口量回升的幅度及亚洲市场需求变化。
• 市场影响因素：天然气成本、炼厂原料采购策略、OPEC+减产政策、进口配额调整等均对高低硫价差产生重要影响。

数据来源与图表说明

• 图1：展示燃料油跨品种价差（低硫-高硫）走势，反映价差收缩趋势。
• 图2：中国炼厂低硫燃料油产量变化，显示11月产量大幅下降。
• 其他图表：提供市场供需、裂解价差及价格波动等数据，支持上述分析结论。

结论

当前高低硫燃料油价差持续走缩，主要受国内低硫供应收缩、亚洲市场低硫资源增长及高硫供应趋紧等因素影响。未来需重点关注科威特炼厂低硫出口量回升情况及亚洲市场需求变化，以判断高低硫价差进一步收缩的潜力。