20170226-申万宏源-全球资产配置2017年2-3月投资策略报告_从Risk-on到Risk-level_24页_2mb

全球资产配置2017年2-3月投资策略报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2017年2-3月全球资产配置策略，分析了市场风险偏好变化、特朗普政策对经济和资本市场的影响，以及全球主要经济体的经济数据表现。报告指出，尽管市场整体仍处于“Risk-on”状态，但“特朗普交易”可能面临逆转风险，需警惕潜在的负面因素。

主要观点

• 市场表现：2017年初以来，全球市场继续呈现“Risk-on”状态，权益类资产表现优于信用债、大宗商品和利率债。新兴市场和黄金反弹，主要受益于实际利率下行而非避险情绪。
• 特朗普政策：市场对特朗普的基建与减税政策抱有乐观预期，但对其贸易保护政策的风险反映不足。政策的实施可能延迟至2017年下半年或2018年，其推进过程可能反复。
• 美联储动向：耶伦听证会后，3月加息预期上升，但市场更关注基本面改善，而非加息带来的风险偏好下降。
• 欧洲政治风险：欧洲即将迎来大选，荷兰和法国的右翼政党支持率上升，可能对欧元区稳定性构成威胁。
• 估值风险：当前市场风险资产估值偏高，波动率处于历史低位，风险收益比下降，需警惕市场可能重新进入“Risk-off”状态。

关键信息

1. 大类资产回顾

• 权益类资产：全球股市整体强势，尤其是受益于特朗普政策的金融板块和中小盘股。新兴市场股市反弹明显，黄金因实际利率下行而上涨。
• 债券市场：发达市场国债收益率整体回落，但仍在高位震荡。新兴市场债和高收益债表现优于其他资产类别。
• 商品市场：黄金反弹，但其他大宗商品表现相对较弱。
• 估值与波动率：美股等风险资产波动率处于历史低位，股权风险溢价大幅下行，市场预期过于乐观。

2. “特朗普交易”逆转风险

• 政策预期：市场对特朗普政策的乐观预期主要集中在基建和减税带来的需求侧刺激，但对其贸易保护政策的潜在影响反应不足。
• 财政与债务：特朗普的激进财政政策与美国高政府债务、美联储货币政策收紧存在矛盾，可能导致政策推进受阻。
• 中小企业表现：美国中小企业信心指数大幅上升，但实际销售与预期之间差距较大，资本开支尚未明显改善。
• 政治信任度：特朗普上任后支持率下滑，且“通俄门”事件对其执政信任度构成挑战。

3. 欧洲政治风险

• 荷兰大选：3月15日将举行，右翼政党支持率上升，可能影响欧元区稳定性。
• 法国大选：4月23日进行第一轮投票，勒庞支持率上升，引发市场担忧。若进入第二轮，其与马克隆或菲永对决可能带来不确定性。

4. 配置建议

• 战术调整：3月份建议下调发达市场股市配置比例至标配，维持发达市场债市比例，增加黄金与现金类资产配置，同时做多波动性。
• 风险收益比：当前风险资产风险收益比下降，需警惕市场波动加大。

重要图表

• 图1-图6：展示美元回调、新兴市场反弹、债券市场流入、股市加速上涨等市场表现。
• 图7-图10：显示发达市场国债收益率回调、美股金融股与小盘股回升、黄金反弹等。
• 图11-图14：呈现特朗普上任后全球GDP预测上调情况。
• 图15-图16：展示CPI预测上调趋势。
• 图17-图18：反映特朗普政策对中小企业信心和资本开支的影响。
• 图19-图24：显示PMI、通胀数据、CPI和PPI回升情况。
• 图25-图28：反映各国企业盈利改善情况。
• 图29-图34：展示波动率、股权风险溢价、信用风险溢价等市场情绪指标。
• 图35-图44：列出特朗普上任后的主要政策及“通俄门”事件进展。
• 图45-图49：反映美联储加息预期、欧洲政治风险及市场波动。
• 图50-图60：展示各国股市与债市相关性、A股与国际市场相关性、美元对股市的影响等。

证券分析师

• 金倩婧：A0230513070004，邮箱：jinq@swsresearch.com
• 王胜：A0230511060001，邮箱：wangsheng@swsresearch.com

联系人

• 王洋阳：电话：(8621)23297818×7386，邮箱：wangyy2@swsresearch.com

信息披露

• 分析师承诺：报告内容独立、客观，分析师具有合法证券投资咨询资格。
• 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
• 利益冲突声明：报告可能受到公司利益冲突影响，不应作为投资决策的唯一依据。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，使用本报告可能产生风险，需谨慎对待。

总结

本报告全面分析了2017年2-3月全球资产配置情况，强调市场风险偏好与特朗普政策、美联储动向及欧洲政治风险之间的复杂关系。建议投资者在保持对风险资产关注的同时，警惕政策实施效果、基本面变化及市场情绪波动，适时调整配置策略。