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周期插曲，否极泰来 —— 伊朗局势下航空行业复盘总结

核心内容概述

本报告分析了2026年第一季度以来，在伊朗局势背景下，中国航空行业在地缘政治、供给结构、需求变化、市场表现等方面的表现与趋势。报告指出，当前航空行业面临油价高企、供给收缩、需求波动等多重压力，但随着局势缓和与政策支持，行业或迎来底部反转的布局时机。

主要观点

1. 地缘政治：烈度降级，布局机会

• 伊朗局势在2026年5月后趋于缓和，冲突烈度下降，谈判意愿增强。
• 行业迎来布局机会，尤其是航空股估值处于历史低位，具备投资价值。

2. 供给：历史变局，约束增强

• 受高油价和淡季影响，航空行业供给持续收缩，尤其是国内航线。
• 1-4月，6家上市航司机队合计净退出5架，年化增速-0.44%，若全年维持该水平，将是自市场化改革以来首个机队负增长年份。
• 波音、空客交付受限，进一步加剧供给紧张。

3. 需求：内生上行，增量可期

• 2026年一季度，行业旅客量同比增长6.5%，国际线旅客量增长10%，呈现量价齐升趋势。
• 油价上涨导致4-5月旅客量增长中断，但随着油价回落与政策支持，入境游和跨境差旅需求有望回升。
• 商务旅行支出预计2026年将同比增长9.3%，成为航空需求的重要支撑。

4. 市场：回调充分，历史低位

• 航空股估值处于历史低位，部分航司单机市值历史分位低于20%，具备配置价值。
• 对比美股航空股，A/H股航空股表现仍处低位，存在补涨空间。

关键信息

油价对航司成本的影响

• 2026年4月，布伦特原油价格同比上涨78%，国内航煤出厂价同比上涨112.3%，航油成本显著增加。
• 以国航为例，2026年第二季度航油成本预计为211亿元，同比增加95亿元。
• 航司通过票价、燃油附加等手段部分传导成本压力，但若收入增长不足23%，将面临税前亏损。

用油成本与票价传导

• 4月、5月，国内经济舱票价同比分别上涨16%、17.3%，反映油价上涨对票价的传导。
• 航司削减盈利能力差的航班，以控制用油量，如国航ATK同比降幅达5%、10%。

国际航线结构变化

• 国际航线中，东南亚和欧洲占比提升，东亚占比下降。
• 国际航班占比从2025年的12.4%提升至2026年的13%。

供给侧与需求侧联动

• 供给收缩促使航司优化运力结构，向高收益航线集中。
• 入境政策优化推动“入境游”增长，免签入境外国人同比增长显著。
• 跨境商旅需求增长强劲，中企出海差旅订单量同比增长46%，外企来华差旅订单量同比增长63%。

风险提示

• 客流增长不及预期：受宏观经济与居民消费影响，出行客流增速可能下行。
• 国际航线恢复不及预期：国际关系等非航司因素可能影响航线恢复。
• 油价上涨：航油成本是航司主要成本项，油价波动将直接影响盈利。
• 人民币汇率贬值：航空公司美元负债敞口较大，汇率波动可能削弱盈利能力。

航司单机市值历史分位

估值与市场表现

• 2026年1月5日以来，航空股市场表现低迷，A/H股持续探底，美股航空股已回升至冲突前水平。
• 航空股估值处于历史低位，具备配置潜力。

总结

伊朗局势缓和与油价回落为航空行业带来一定利好，行业供给收缩、需求波动、汇率风险等因素仍需关注。随着入境政策优化与跨境差旅需求增长，航空行业或迎来底部反转机会。当前航空股估值处于历史低位，具备投资价值，但需警惕宏观经济、国际关系及油价波动等风险。