> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周期插曲，否极泰来 —— 伊朗局势下航空行业复盘总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年第一季度以来，在伊朗局势背景下，中国航空行业在地缘政治、供给结构、需求变化、市场表现等方面的表现与趋势。报告指出，当前航空行业面临油价高企、供给收缩、需求波动等多重压力，但随着局势缓和与政策支持，行业或迎来底部反转的布局时机。 --- ## 主要观点 ### 1. 地缘政治：烈度降级，布局机会 - 伊朗局势在2026年5月后趋于缓和，冲突烈度下降，谈判意愿增强。 - 行业迎来布局机会，尤其是航空股估值处于历史低位，具备投资价值。 ### 2. 供给：历史变局，约束增强 - 受高油价和淡季影响，航空行业供给持续收缩，尤其是国内航线。 - 1-4月，6家上市航司机队合计净退出5架，年化增速-0.44%，若全年维持该水平，将是自市场化改革以来首个机队负增长年份。 - 波音、空客交付受限，进一步加剧供给紧张。 ### 3. 需求：内生上行，增量可期 - 2026年一季度，行业旅客量同比增长6.5%，国际线旅客量增长10%，呈现量价齐升趋势。 - 油价上涨导致4-5月旅客量增长中断，但随着油价回落与政策支持，入境游和跨境差旅需求有望回升。 - 商务旅行支出预计2026年将同比增长9.3%，成为航空需求的重要支撑。 ### 4. 市场：回调充分，历史低位 - 航空股估值处于历史低位，部分航司单机市值历史分位低于20%，具备配置价值。 - 对比美股航空股，A/H股航空股表现仍处低位，存在补涨空间。 --- ## 关键信息 ### 油价对航司成本的影响 - 2026年4月，布伦特原油价格同比上涨78%，国内航煤出厂价同比上涨112.3%，航油成本显著增加。 - 以国航为例，2026年第二季度航油成本预计为211亿元，同比增加95亿元。 - 航司通过票价、燃油附加等手段部分传导成本压力，但若收入增长不足23%，将面临税前亏损。 ### 用油成本与票价传导 - 4月、5月，国内经济舱票价同比分别上涨16%、17.3%，反映油价上涨对票价的传导。 - 航司削减盈利能力差的航班，以控制用油量，如国航ATK同比降幅达5%、10%。 ### 国际航线结构变化 - 国际航线中，东南亚和欧洲占比提升，东亚占比下降。 - 国际航班占比从2025年的12.4%提升至2026年的13%。 ### 供给侧与需求侧联动 - 供给收缩促使航司优化运力结构，向高收益航线集中。 - 入境政策优化推动“入境游”增长，免签入境外国人同比增长显著。 - 跨境商旅需求增长强劲，中企出海差旅订单量同比增长46%，外企来华差旅订单量同比增长63%。 --- ## 风险提示 - 客流增长不及预期：受宏观经济与居民消费影响，出行客流增速可能下行。 - 国际航线恢复不及预期：国际关系等非航司因素可能影响航线恢复。 - 油价上涨：航油成本是航司主要成本项，油价波动将直接影响盈利。 - 人民币汇率贬值：航空公司美元负债敞口较大，汇率波动可能削弱盈利能力。 --- ## 航司单机市值历史分位 | 航司 | 单机市值（亿元/架） | 历史分位 | |------|---------------------|----------| | 中国国航 | 1.2 | 12.47% | | 中国东方航空 | 1.0 | 28.53% | | 南方航空 | 0.88 | 31.44% | | 海南航空 | 1.73 | 38.79% | | 吉祥航空 | 1.78 | 0.03% | | 华夏航空 | 1.14 | 5.9% | | 春秋航空 | 3.36 | 2.1% | --- ## 估值与市场表现 - 2026年1月5日以来，航空股市场表现低迷，A/H股持续探底，美股航空股已回升至冲突前水平。 - 航空股估值处于历史低位，具备配置潜力。 --- ## 总结 伊朗局势缓和与油价回落为航空行业带来一定利好，行业供给收缩、需求波动、汇率风险等因素仍需关注。随着入境政策优化与跨境差旅需求增长，航空行业或迎来底部反转机会。当前航空股估值处于历史低位，具备投资价值，但需警惕宏观经济、国际关系及油价波动等风险。