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贵州金融系统落实国发2号文，助地方化债——信用债周报（2022.05.23—2022.05.27）总结

核心内容概述

本周信用债市场呈现以下特点：

• 二级市场收益率整体下行，信用利差部分上行，部分收窄。
• 一级市场发行量增长，但净融资大幅收窄。
• 三环集团主体评级下调，显示部分企业存在较大信用风险。
• 贵州金融系统积极落实国发2号文，助力地方债务化解，但区域风险仍高。

主要观点

1. 二级市场走势

• 中短期票据收益率整体下行：除1年期外，其他期限各等级中短期票据收益率均下行，3年期AAA、AA+、AA、AA-级分别变化-6bp、-5bp、-7bp、-8bp。
• 城投债收益率整体下行：3年期AAA、AA+、AA、AA-级城投债收益率分别变化-5bp、-4bp、-5bp、-3bp。
• 信用利差变化：
  • 1Y、5Y信用利差整体上行，3Y整体收窄。
  • 中票1Y AAA级信用利差上行10bp，城投债1Y AAA级上行5bp。
  • 投机级信用利差处于高历史分位，风险仍需关注。
• 行业利差：
  • 汽车、轻工制造、电子行业信用利差下行。
  • 贵州、甘肃、青海、湖南、江苏等区域信用利差下行。
• 等级与期限利差：
  • 中票等级利差基本走平，城投等级利差走势分化。
  • 期限利差均下行，反映市场对短期债务的偏好。

2. 一级市场动态

• 发行量增长：本周共发行252只信用债，发行额1542.92亿元，较上周增长。
• 净融资收窄：信用债总偿还量为1576.74亿元，净融资为-33.82亿元，环比大幅收窄。
• 发行品种分布：短融发行649.75亿元，中票411.50亿元，公司债414.67亿元，占比最大。
• 主体评级分布：AAA级发行人占比最高，达49.21%；地方国企占比77.38%，明显上升。

3. 舆情跟踪

• 主体评级下调：三环集团有限公司因审计保留意见、融资渠道单一、短期偿债压力大、其他应收款回收风险高、对外担保代偿风险较大，主体评级由AA-下调至A，展望为负面。
• 主体评级上调：合肥市兴泰融资担保集团有限公司因资本实力增强、担保业务稳定增长，主体评级由AA+上调至AAA，展望为稳定。
• 新增违约主体：本周无新增违约主体。

关键信息

贵州金融系统政策落实

• 国发2号文发布后，贵州省各金融机构积极学习并落实相关政策，推动地方债务化解。
• 省农信社计划在“四新”“四化”领域投放贷款1.7万亿元以上。
• 民生银行贵阳分行对政信类资产业务进行延本延息，支持地方发展。
• 中信银行贵阳分行推动遵义道桥集团债务重组，支持新能源、白酒行业发展。
• 广发银行贵阳分行申请扩大支持政策至贵阳分行，加强区域协同。

区域风险提示

• 贵州城投债资质下沉仍需谨慎，区域风险仍处高位。
• 企业违约风险可能从非标向私募债、公募债扩散。
• 国发2号文将为贵州债务化解带来新的政策支持，需关注后续政策落实。

风险提示

• 房地产行业基本面恢复不及预期。
• 弱区域风险事件对地产平台融资影响超预期。

投资策略展望

• 贵州金融系统落实国发2号文有助于地方债务化解，但需持续关注政策执行效果。
• 投资者应关注信用利差变化，尤其是投机级信用利差处于历史高位。
• 城投债区域风险分化，贵州等区域利差下行，需警惕潜在风险。
• 建议关注评级上调的主体，如合肥市兴泰融资担保集团有限公司，其信用资质有所改善。

分析师信息

• 王宇鹏：执业证书编号 S0590522020002，电话 18600937880，邮箱 wyp@glsc.com.cn
• 马振鹏：执业证书编号 S0590522050001，电话 15311587863，邮箱 mazp@glsc.com.cn

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