生猪养殖行业专题研究系列二：非洲猪瘟一周年，未来量价如何演绎？-20190813-万联证券-18页_994kb

非洲猪瘟一周年，未来量价如何演绎？总结

核心内容

非洲猪瘟自2018年8月在我国爆发以来，已持续一年，对生猪养殖行业造成深远影响。此次猪周期调整幅度远超过去三轮周期，行业进入补库存阶段，生猪价格有望持续上涨，并在2020年下半年突破30元/千克。同时，行业集中度将加速提升，龙头企业将受益于价格上涨和产能集中。

主要观点

• 补库存周期将延续：随着生猪抛售接近尾声，行业将进入补库存阶段，预计持续14-21个月。在此期间，生猪价格将逐步上涨，2020年下半年有望超过30元/千克。
• 猪价上涨趋势明确：市场普遍认为下半年猪价上涨趋势确定，但对2020年高点和上涨时间存在分歧。基于补库存周期测算，猪价上涨趋势有望延续至明年下半年。
• 需求价格弹性低：我国猪肉需求价格弹性较低，过去7年平均为0.19。因此，供给减少将导致价格涨幅大于产量降幅，猪企有望从中获益。
• 行业集中度提升：非洲猪瘟提高了行业进入门槛，大型养殖场在疫病防控、全产业链布局和资金实力等方面具有优势，将加速行业集中度提升，龙头企业的市场占有率从2018年的5.6%提升至2019年上半年的6.6%。

关键信息

行业调整数据

• 生猪存栏与能繁母猪存栏大幅下降：2019年1月至6月，生猪存栏同比分别下降-13.1%、-17.0%、-19.1%、-20.8%、-22.7%、-25.8%。
• 能繁母猪存栏下降：同期能繁母猪存栏同比下降-16.0%、-19.8%、-21.7%、-22.6%、-23.9%、-26.7%。
• 生猪价格快速上涨：2019年7月生猪价格同比上涨47.8%，从2018年7月的12.54元/千克涨至18.54元/千克。

疫情爆发情况

• 疫情蔓延趋势：疫情从北方辽宁开始，逐步向南扩散，2019年7月已蔓延至四川、湖北、贵州等省份。
• 疫情发生频次下降：2019年1-7月共发生51起疫情，较2018年同期明显减少。
• 扑杀数量：截至2019年7月31日，全国累计扑杀生猪116万头。

补库存阶段分析

• 补库存周期：预计补库存周期将持续14-21个月，生猪价格将在这一阶段进一步上涨。
• 母猪补库存：能繁母猪存栏下降将推动母猪补库存，预计需要4-11个月。由于商品猪转母猪，商品猪出栏将进一步减少。
• 价格预测：基于历史周期数据，前置10个月的能繁母猪存栏与生猪价格呈反向关系，预计2020年4月生猪价格可能上涨至32元/千克。

行业集中度提升

• 大型养殖场优势：
  • 疫病防治能力强，能有效控制疫情传播。
  • 具备全产业链布局，降低交叉感染风险，同时减少仔猪外购成本。
  • 资金实力强，能快速补库存，享受价格上涨红利。
• 上市猪企表现：2019年1-7月，12家上市猪企生猪销量同比增长13.5%，其中天邦、唐人神、傲农、金新农等企业增长超50%。

投资建议

• 投资评级：维持行业“强于大市”评级，预计未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅将超过10%。
• 关注龙头：建议关注生猪养殖龙头企业，其不仅受益于价格上涨，还将因行业集中度提升获得更高收益。
• 跟踪利润兑现：需关注猪企下半年出栏量及利润兑现情况，以评估实际投资回报。

风险提示

1. 猪价上涨不及预期：若价格上涨低于预期，可能影响行业盈利预期。
2. 龙头出栏不及预期：若龙头企业补栏或出栏速度低于预期，可能削弱其盈利增长。
3. 成本上升：防控成本和饲料成本可能上升，影响养殖利润。

图表与数据来源

• 图表1-26展示了非洲猪瘟的传播特征、疫苗研发流程、疫情爆发情况、生猪价格走势、行业集中度变化等关键数据。
• 数据来源：WIND、同花顺、大畜牧、博亚和讯、中国农科院、万联证券研究所等。

结论

非洲猪瘟对我国生猪养殖行业造成了重大影响，推动行业进入补库存阶段，生猪价格有望持续上涨，行业集中度提升。建议投资者关注生猪养殖龙头企业，把握价格上涨和行业整合带来的投资机会，同时需警惕猪价上涨不及预期、出栏量不足及成本上升等风险。