20260407-华西证券-科笛-B-02487.HK-_华西轻工_美护_科笛2025年业绩点评_重磅新品初显佳绩_期待后续持续放量_9页_2mb

科笛-B(2487.HK)2025年业绩点评总结

核心内容概述

科笛-B（2487.HK）于2025年实现营收3.36亿元，同比增长20.22%，归母净利润由-4.3亿元减亏至-3.4亿元。2025年第二季度（H2）实现营收2.70亿元，同比增长46.63%。公司业绩显著改善，主要得益于重磅新品商业化及经营效率优化。

主要观点

• 收入增长显著：公司2025年H2收入大幅增长，主要由两款大单品CU-40102（外用非那雄胺喷雾剂）和CU-10201（外用4%米诺环素泡沫剂）带动，合计收益超1亿元。
• 毛利率提升：2025年公司毛利率为58.25%，同比提升6.94个百分点，主要得益于高毛利产品销售占比上升及成本控制措施。
• 费用率下降：公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率同比分别下降29.33pct、12.39pct、0.99pct、26.96pct，费用优化明显。
• 产品管线丰富：公司布局毛发、皮肤、表皮麻醉及局部脂肪堆积管理四大领域，产品矩阵包括自有品牌、跨境引进及在研产品。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司营收分别为5.66亿元、8.48亿元、11.70亿元，归母净利润分别为-0.06亿元、1.06亿元、2.79亿元，EPS分别为-0.02元、0.29元、0.77元。
• 估值合理：2026年对应PE为27倍，2027-2028年PE分别为14倍和5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品商业化与市场表现

• CU-40102（外用非那雄胺喷雾剂）：全球唯一获批用于雄激素性脱发的外用非那雄胺产品，2025年10月正式商业化，凭借高安全性与有效性快速渗透市场。
• CU-10201（外用4%米诺环素泡沫剂）：国内首个获批的外用米诺环素产品，2025年10月商业化，相比口服产品副作用更低，市场前景广阔。
• CU-30101（局部外用利多卡因丁卡因乳膏剂）：国内首个获批的利丁双卡产品，2022年在海南乐城试点，2026年前后有望在国内商业化。

业务布局与市场定位

• 公司聚焦毛发疾病及护理、皮肤疾病及护理、表皮麻醉及局部脂肪堆积管理四大领域。
• 自有品牌“青丝几何”专注于年轻人头皮健康，已开发6款产品。
• 跨境产品已有6款商业化，产品矩阵持续丰富。

市场前景与竞争优势

• 毛发领域：公司拥有外用非那雄胺喷雾剂的独家代理权，产品稀缺性高，具备市场竞争力。
• 皮肤领域：外用米诺环素泡沫剂为国内首个获批产品，具有先发优势，有望快速抢占市场。
• 表皮麻醉领域：填补国内合规利丁双卡产品空白，有望成为新的增长点。
• 局部脂肪堆积管理：通过重组突变胶原酶产品布局，未来有望贡献收入。

财务表现与预测

风险提示

1. 行业竞争加剧：毛发及皮肤市场竞争加剧，可能对产品价格和销售产生压力。
2. 消费不及预期：若国内消费市场受宏观经济影响，医美需求可能受到抑制。
3. 新品表现不及预期：公司产品矩阵丰富，但若后续新品研发进度或市场表现不及预期，将影响远期业绩增长。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：公司凭借大单品商业化和产品管线布局，业绩有望持续增长，未来盈利前景良好。
• 估值合理：2026年对应PE为27倍，2027-2028年PE分别为14倍和5倍，具备投资价值。

产品矩阵

团队与分析师信息

• 首席分析师：徐林锋，轻工行业首席分析师，13年从业经验，浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。
• 分析师：吴菲菲、杜磊，均为华西证券轻工团队成员，具备丰富的行业研究经验。

总结

科笛-B（2487.HK）凭借大单品商业化和产品管线布局，2025年实现收入与利润显著改善。公司专注于毛发、皮肤、表皮麻醉及局部脂肪堆积管理四大领域，产品矩阵丰富，具备良好的市场前景和竞争优势。未来三年，公司有望持续增长，盈利情况逐步改善。分析师首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。