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修订后的险资运用管理办法出炉，持续看好保险板块长期配置价值

核心内容

2018年1月26日，保监会发布修订后的《保险资金运用管理办法》，自2018年4月1日起实施。该办法旨在强化监管、防控金融风险、推动保险资金服务实体经济，并促进保险行业稳健发展。办法明确了保险资金的运用形式、决策机制和运用流程，强调加强委托管理、去嵌套、去杠杆、去通道，允许投资资产证券化产品、设立私募基金及进行风险投资。

在“金融服务实体、防控金融风险、深化金融改革”的背景下，保险行业正处于回归保障和价值的转型过程中，价值率持续增长，价值创造能力逐步提升。同时，保险责任准备金评估利率上行拐点显现，推动险企利润释放。尽管行业面临开门红销售承压和强监管的扰动，但寿险景气度依然向上，板块长期配置价值值得期待。

主要观点

• 强监管常态化：未来三年保险监管将更加严格，行业将聚焦回归保障和价值，业务结构持续优化。
• 保险资金运用新规：新规加强了对保险资金的监管力度，推动其服务实体经济，提升风险防控能力。
• 保险板块前景：四大上市险企2017年保费收入超1.5万亿元，同比增长20.83%。尽管部分公司保费增速有所放缓，但转型成效显著，长期保障类产品占比提升。
• 券商板块表现：券商板块整体上涨1.80%，大型综合券商估值较低，具备防御与反弹的双重属性。推荐中信证券、广发证券、华泰证券等优质券商。
• 估值分析：保险板块估值处于低位，P/EV均值约1.19倍，未来仍有提升空间。券商板块估值合理，具有长期投资价值。

关键信息

保险板块

• 保费收入：四大上市险企2017年原保险保费总收入达1.505万亿元，同比增长20.83%。
• 保险科技应用：互联网保险签单件数达124.91亿件，同比增长102.60%。
• 转型趋势：寿险增长动力由理财型转向养老、健康类产品，行业正经历结构性调整。
• 估值：2018年P/EV均值约1.19倍，考虑价值内生增长，未来仍有提升空间。

券商板块

• 核心组合表现：由中信证券、广发证券、华泰证券、中国平安、新华保险组成的投资组合，自2017年12月1日以来总回报达9.73%，跑赢行业基准。
• 个股推荐：中信证券、广发证券、华泰证券等大型综合券商具备较强竞争优势，推荐顺序明确。
• 市场表现：券商板块上涨1.80%，其中招商证券涨幅最大，达6.26%；保险板块整体下跌，但中国人寿未跌。

风险提示

• 监管持续收紧：强监管将对行业产生持续影响。
• 保费增长低于预期：可能影响险企盈利能力。
• 市场波动：对保险业务和投资收益造成较大影响。

附录摘要

市场及行业表现

• 指数表现：上证综指上涨2.01%，深证成指上涨2.32%，沪深300指数上涨2.24%。
• 成交额：A股成交额27208.04亿元，环比下降1.25%。
• 板块涨跌幅：券商板块上涨1.80%，保险板块下跌2.06%，多元金融板块上涨1.54%。

监管与政策

• 证监会表态：密切关注市场炒作和操纵行为，严厉打击，防范市场风险。
• 保监会政策：修订《保险资金运用管理办法》，强化监管，推动保险资金服务实体经济。

行业动态

• 金融科技合作：国信证券与哈工大合作推动金融科技创新。
• 港股子公司业绩：受益于港股牛市，内资券商子公司业绩普遍向好。
• IPO趋势：区域券商加速上市，大型券商也将完成资本市场的布局。
• 资产减值计提：部分券商因市场波动计提资产减值准备，如东方证券和陕国投A。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（相当）、回避（低于10%）。
• 公司评级：推荐（股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（相当）、回避（低于10%）。

分析师信息

• 分析师：武平平，中国银河证券研究部证券分析师。
• 联系方式：010-66568224，wupingping@chinastock.com.cn。
• 执业证书编号：S0130516020001。

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