> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险行业资产负债管理新规点评总结 ## 核心内容 2026年9月4日，华源证券发布对《保险公司资产负债管理办法》的点评报告，认为该新规强化了保险行业的资产负债联动管理，推动险资配置范式转变，整体对行业有利，维持“看好”评级。 ## 主要观点 1. **风险导向进一步强化** 新规延续近年来保险监管“防风险、提韧性”的政策导向，旨在防范利差损、利率及流动性风险。通过设置利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、流动性覆盖率等指标，加强对资产负债错配的监管。 2. **推动险资配置范式转换** 新规引导保险公司采用“净投资收益加成法”进行资产配置。该方法要求保险公司通过利息、股息等稳定收益覆盖负债保证成本，再通过FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）权益资产增强收益。 3. **过渡期设计有利于行业平稳转型** 对于暂不达标的保险公司，新规设置了3年过渡期，有助于避免行业短期“硬着陆”，为险企调整负债成本和资产配置提供缓冲时间。 ## 关键信息 ### 一、监管指标设置 - **人身险公司**： 设置利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率及流动性覆盖率等监管指标，最低标准均为不低于100%。 - **财产险公司**： 设置沉淀资金覆盖率、收入覆盖率及流动性覆盖率三项监管指标，最低标准均为不低于100%。 ### 二、指标差异与应用 - **有效久期缺口**：从监管指标调整为监测指标，用于衡量资产与负债现金流久期的绝对差异。 - **利率风险对冲率**：作为新的监管指标，衡量利率变动下资产与负债现金流价值变动的对冲能力，更关注比例关系，而非绝对值。 ### 三、头部险企达标压力有限 - **净投资收益率**：2025年头部险企净投资收益率均在3%以上，其中中国平安、中国人保、中国太保等公司甚至高于3.5%的预定利率高点。 - **净资产/合同负债比例**：截至2026H1末，中国人寿的归母净资产约为合同负债的9.6%，为净投资收益覆盖率提供了缓冲空间。 - **OCI股票配置**：OCI（其他权益工具投资）股票配置比例取决于市场环境和利润稳定性，有助于降低权益市场波动对公司利润的影响。 ## 投资建议 - **推荐公司**：中国人寿、中国太保、中国财险、友邦保险。 - **推荐理由**： - 中国人寿具备多元销售能力； - 中国太保投资稳健； - 中国财险具有吸引力的股息率； - 友邦保险资本管理能力强。 ## 风险提示 - 长端利率超预期下行； - 权益市场大幅波动； - 保险负债成本改善不及预期； - 监管政策执行力度超预期。 ## 图表概览 - **图表1**：各险司的OCI股票在公司投资资产中的占比（%） - **图表2**：六家大型险企2023-2025年的净投资收益率（%） - **图表3**：2026H1末，各险司的净资产/合同负债比例情况（亿元，%） - **图表4**：人身险公司的监管指标和监测指标 ## 投资评级说明 - **证券评级**： - 买入：相对市场基准指数涨跌幅在20%以上； - 增持：相对市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间； - 中性：相对市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间； - 减持：相对市场基准指数涨跌幅低于-5%； - 无：无法给出明确评级。 - **行业评级**： - 看好：行业股票指数超越市场基准指数； - 中性：行业股票指数与市场基准指数基本持平； - 看淡：行业股票指数弱于市场基准指数。 ## 基准指数 - **A股**：沪深300指数； - **港股**：恒生中国企业指数（HSCEI）； - **美股**：标普500指数或纳斯达克指数。