> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险Ⅱ总结 ## 核心内容 2026年8月21日，金监总局发布《保险公司资产负债管理办法》正式稿，自2027年1月1日起施行，监管指标不达标公司可享三年过渡期。新规在原有资产负债管理（ALM）体系基础上全面升级，强化了监管指标的硬约束，更注重经济实质和长期风险防控，旨在推动行业从“规模导向”向“高质量发展”转型。 ## 主要观点 - **监管升级**：新规从“多指标权重评分制”升级为“核心指标红线硬约束”，更强调核心指标的监管作用，提升监管的精准性和有效性。 - **指标优化**：以“利率风险对冲率”替代“有效久期缺口”，更全面地反映资产负债利率风险对冲能力，降低中小险企的久期缺口压力。 - **风险防控**：设立监管和监测两层指标体系，加强风险识别与预警，提升行业整体风险管理水平。 - **传导机制**：强化ALM向产品开发、定价和业务规划的传导，要求险企在产品设计中考虑资产端形势和资产负债匹配，提升经营的科学性与前瞻性。 - **头部公司受益**：头部险企整体符合新规要求，中小公司可能在产品定价、ALM管理成本等方面面临更大压力，行业格局或进一步优化。 ## 关键信息 ### 一、监管指标设定 | 公司类型 | 指标名称 | 对应匹配类型 | 主要防范风险 | 计算公式 | 监管阈值要求 | 核心经济含义 | |----------|----------|--------------|--------------|----------|--------------|--------------| | 人身险 | 利率风险对冲率 | 期限结构匹配 | 利率风险、再投资风险 | 现金流流入利率敏感度 ÷ 现金流流出利率敏感度 | 50%-150%；若低于50%，现金流流入利率敏感度不得低于5% | 衡量资产现金流对负债现金流利率风险的覆盖程度 | | 人身险 | 综合投资收益覆盖率 | 成本收益匹配 | 利差损风险、盈利持续性风险 | 综合投资收益 ÷ 负债资金成本 | ≥100% | 判断长期投资收益是否能够覆盖全部负债资金成本 | | 人身险 | 净投资收益覆盖率 | 成本收益匹配 | 利率风险、长期利差损风险 | 净投资收益 ÷ 负债保证成本 | ≥100% | 衡量稳定投资收益能否覆盖刚性保证成本 | | 人身险 | 流动性覆盖率 | 流动性匹配 | 流动性风险、集中退保风险 | 按流动性风险监管规则计算 | ≥100% | 确保短期可获得资金覆盖到期债务和支付需求 | | 财险 | 沉淀资金覆盖率 | 期限结构匹配 | 短钱长投风险 | 沉淀资金 ÷ 中长期资产 | ≥100% | 约束财险公司将短期负债资金配置到长期资产 | | 财险 | 收入覆盖率 | 成本收益匹配 | 承保亏损依赖投资收益风险 | (保险服务收入 + 综合投资收益) ÷ 综合成本 | ≥100% | 要求保险业务收入和投资收益共同覆盖经营成本 | | 财险 | 流动性覆盖率 | 流动性匹配 | 流动性风险 | 按流动性风险监管规则计算 | ≥100% | 保证赔付等支付需求下资金充足 | ### 二、监测指标 | 公司类型 | 指标名称 | 对应匹配类型 | 主要防范风险 | 计算公式 | 核心经济含义 | |----------|----------|--------------|--------------|----------|--------------| | 人身险 | 有效久期缺口 | 期限结构匹配 | 利率风险、期限错配风险 | 资产有效久期 - 负债有效久期 | 衡量资产负债期限差异 | | 人身险 | 基点价值变动率(BPV) | 期限结构匹配 | 利率变化导致经济价值波动风险 | 利率变动基点对资产负债价值影响 | 衡量利率小幅变化对资产负债经济价值的影响 | | 人身险 | 利差三 | 成本收益匹配 | 利差损风险 | 会计投资收益率 - 负债保证成本率 | 从会计收益角度观察投资收益能否覆盖保证成本 | | 人身险 | 利差四 | 成本收益匹配 | 新业务潜在利差损风险 | 新增固定收益资产到期收益率 - 新业务负债最低要求回报率 | 前瞻判断新增业务是否可能形成未来利差损 | | 人身险 | 压力情景下利差 | 成本收益匹配 | 极端市场环境下盈利压力 | 压力测试情景下投资收益与负债成本差额 | 衡量压力环境下盈利能力 | | 财险 | 利差一 | 成本收益匹配 | 利差损风险 | 综合投资收益率 - 负债资金成本率 | 衡量整体投资收益覆盖资金成本能力 | | 财险 | 利差二 | 成本收益匹配 | 稳定收益不足风险 | 净投资收益率 - 负债资金成本率 | 关注稳定收益覆盖负债成本能力 | | 财险 | 压力情景下利差 | 成本收益匹配 | 极端环境风险 | 压力情景下收益成本差额 | 评估压力环境下盈利能力 | ## 推荐标的 - **推荐**：中国平安、中国人寿、中国太保 - **受益**：中国人保、新华保险 ## 风险提示 - 保险负债端增长不及预期 - 长端利率下行和股市波动风险 ## 估值方法与投资评级说明 - 投资评级为“看好”（维持），表明行业有望超越整体市场表现。 - 评级标准基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。 - 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，不构成投资建议，使用本报告所导致的任何损失，本公司不承担责任。