20251216-银泰证券-11月宏观数据点评_内需偏弱_经济增长动能延续放缓_11页_1mb

2025年11月宏观经济数据总结

核心内容

2025年11月国内宏观经济数据显示，经济增长动能持续放缓，内需偏弱成为主要拖累因素。尽管工业生产保持韧性，但消费、固定资产投资和房地产市场均表现疲软，显示出经济下行压力仍在持续。中央经济工作会议已明确提出稳增长政策方向，政策效果显现或成为后期经济企稳的关键。

主要观点

• 工业生产保持稳定但增速放缓：11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，较上月略有下降，但整体仍保持稳定。出口修复带来一定支撑，但内需偏弱对工业增加值形成拖累。
• 消费持续走弱：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，为2023年以来最低增速。受上年高基数、以旧换新补贴退坡以及“双11”促销提前影响，商品消费跌幅扩大，尤其是家电、建筑装潢、汽车等品类。
• 固定资产投资持续下滑：1-11月全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，降幅扩大。制造业、地产和基建投资增速均放缓，部分行业如化学原料及化学制品制造业、医药制造业等投资降幅扩大。
• 房地产市场低迷延续：房地产开发投资同比下降15.9%，为年内最低。销售面积和销售额降幅扩大，价格指数持续下跌，市场信心不足。

关键信息

工业生产

• 11月工业增加值增速：4.8%，较上月放缓0.1个百分点。
• 出口交货值增速：-0.1%，较上月有所改善。
• 三大门类增速：
  • 采矿业：6.3%（上月4.5%）
  • 制造业：4.6%（上月4.9%）
  • 电力、热力、燃气及水生产和供应业：4.3%（上月5.4%）
• 行业表现：
  • 增速边际加快：煤炭开采和洗选业（7.5%）、石油和天然气开采业（5.1%）、食品制造业（5.6%）、有色金属冶炼及压延加工业（4.8%）。
  • 增速边际下降：化学原料和化学制品制造业（6.7%）、汽车制造业（15.3%）、通用设备制造业（8.9%）等。

社会消费品零售总额

• 11月社零增速：1.3%，较上月放缓1.6个百分点，创2023年以来最低。
• 1-11月社零增速：4.0%。
• 商品零售与餐饮收入：
  • 商品零售：1.0%
  • 餐饮收入：3.2%
• 主要品类表现：
  • 家电：-19.4%（上月-14.6%）
  • 建筑装潢：-17.0%（上月-8.3%）
  • 汽车：-8.3%（上月-6.6%）
  • 家具：-3.8%（上月9.6%）

固定资产投资

• 1-11月固定资产投资增速：-2.6%，较上月降幅扩大0.9个百分点。
• 三大投资领域表现：
  • 制造业投资：1.9%（较上月放缓0.8个百分点）
  • 房地产开发投资：-15.9%
  • 基建投资：0.1%（较上月放缓1.4个百分点）
• 细分行业：
  • 化学原料及化学制品制造业：-8.2%
  • 医药制造业：-13.1%
  • 电气机械及器材制造业：-9.5%
  • 计算机、通信和其他电子设备制造业：-3.2%
  • 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业：22.4%（增速加快）

房地产市场

• 房地产开发投资：1-11月同比-15.9%，为年内最低。
• 房屋施工面积：同比-9.6%
• 房屋新开工面积：同比-20.5%
• 房屋竣工面积：同比-18.0%
• 商品房销售：
  • 销售面积：同比-7.8%
  • 销售额：同比-11.1%
• 价格指数：
  • 新建商品住宅销售价格指数环比：-0.4%
  • 二手房销售价格指数环比：-0.7%
  • 一线城市：-1.1%
  • 二线城市：-0.6%
  • 三线城市：-0.6%

风险提示

1. 政策力度、进度不及预期。
2. 出口下行压力显著增大。

政策导向

中央经济工作会议提出：

• 深入实施提振消费专项行动
• 推动投资止跌回稳
• 着力稳定房地产市场

政策有望加速落地，带动经济企稳回升。

图表说明

• 图表1：规模以上工业增加值增速（%）
• 图表2：规上工业企业出口交货值增速（%）
• 图表3：工业三大门类增速（%）
• 图表4：规上工业企业行业增速（%）
• 图表5：社会消费品零售总额增速（%）
• 图表6：商品、餐饮增速（%）
• 图表7：除汽车以外的消费品零售额增速（%）
• 图表8：各主要行业增速（%）
• 图表9：固定资产投资增速（%）
• 图表10：民间固定资产投资增速（%）
• 图表11：制造业投资增速（%）
• 图表12：基建投资增速（%）
• 图表13：房地产开发投资（%）
• 图表14：房地产新开工面积（%）
• 图表15：房屋施工面积（%）
• 图表16：房屋竣工面积（%）
• 图表17：商品房销售面积（%）
• 图表18：商品房销售金额（%）

信息披露

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