20260617-金融街证券-宏观简评_内需动能边际走弱_1页_368kb

报告摘要

2026年5月，中国宏观经济内需动能出现边际走弱，固定资产投资和社零增速均出现下滑。尽管部分制造业领域仍保持增长，但整体投资意愿偏弱，消费端受政策透支与服务消费拖累，整体表现承压。

总体表现：1-5月固定资产投资累计同比为 $-4.1%$，较上期下降 $2.5\mathrm{pp}$；5月当月同比为 $-10.7%$，较上期下降 $2.7\mathrm{pp}$，显示投资动能明显减弱。
主要拖累因素：
- 房地产开发投资仍维持两位数负增长。
- 基建投资由上期的 $4.3%$ 下降至 $0.6%$，5月当月同比进一步降至 $-9.6%$，财政投资节奏放缓。
- 制造业投资由上期的 $1.2%$ 降至 $-0.4%$，5月当月同比为 $-4.2%$，企业资本开支意愿偏弱。
行业分化明显：
- 电子设备投资增速由 $5.4%$ 提升至 $6.7%$，显示AI、半导体、消费电子等新兴领域仍具韧性。
- 运输设备投资保持高位增长（$23.6%$），受益于政策支持和产业升级。
- 其他制造业如电气机械、专用设备、化学原料等多数行业投资增速下滑，显示整体内生动力不足。

整体表现：5月社零同比由 $0.2%$ 下降至 $-0.6%$，再次转为负增长。
分项分析：
- 餐饮收入同比由 $2.2%$ 降至 $0.6%$，明显弱于季节性水平，成为消费走弱的主要拖累。
- 商品零售同比由 $-0.1%$ 下降至 $-0.7%$，其中“以旧换新”政策透支效应导致相关商品零售下降 $13.9%$，但剔除政策影响后，商品零售同比仍为 $2.3%$，显示普通商品消费仍具韧性。
结论：社零增速回落主要由餐饮消费拖累和政策透支效应引起，而非居民消费全面恶化。服务消费修复动能减弱，但商品消费尚未出现趋势性走弱。