20171027-招商证券-康尼机电-603111.SH-业绩明显优于同行业_收购等待批文_5页_418kb
报告摘要
康尼机电（603111.SH）总结
核心内容概述
康尼机电（603111.SH）在2017年前3季度实现收入15.95亿元，同比增长13.51%，归母净利润1.76亿元，同比增长1.48%。尽管受到新能源汽车业务拖累，公司整体业绩表现优于同行业，特别是在轨道交通领域表现突出。公司收购龙昕科技已无条件过会，预计将在下月初拿到批文，从而推动公司业务增长。当前股价为14.79元，分析师维持“强烈推荐-A”评级。
主要观点与关键信息
1. 股价与市场表现
- 当前股价：14.79元
- 上证综指：3417
- 总股本：73838万股
- 已上市流通股：47970万股
- 总市值：109亿元
- 流通市值：71亿元
- 每股净资产（MRQ）：2.0元
- ROE（TTM）：16.7%
- 资产负债率：52.7%
- 主要股东：南京工程学院，持股比例11.52%
2. 营收与利润增长情况
- 收入增长：2017年前3季度收入增长显著，Q1-Q3收入增速分别为-9.3%、16.3%、32.3%。公司整体收入增长趋势回升，尤其是门系统业务。
- 门系统收入：9.84亿元，同比增长12.9%，其中安全屏蔽门同比增长40%以上，城际动车门增长近5.6倍。
- 动车门收入：1.5亿元，同比下降5%。
- 维修业务：1.7亿元，同比增长65%，为公司提供稳定现金流。
- 其他业务收入：2.67亿元，同比下降8%左右，新能源汽车业务拖累有所缓解。
- 净利润：归母净利润同比增长1.48%，扣非后净利润同比增长2.71%，单季净利增速逐季加快。
- 毛利率：综合毛利率35.87%，较去年同期略有下降，主要受精机等业务增长拖累。
- 净利率：11.9%，较去年同期略有提升。
3. 收购进展
- 龙昕科技收购：已无条件过会，预计下月初拿到批文。
- 交易对价：34亿元现金支付10.6亿元，发行股份23.4亿元。
- 业绩承诺：2017-2019年龙昕科技分别承诺净利达2.37亿元、3.07亿元、3.87亿元。
- 管理层奖励：超额业绩50%实行管理层奖励。
- 备考PE：2018年备考PE仅为22倍，仍属于明显低估。
4. 未来增长预期
- 行业景气度：预计Q4招标将集中释放，带动行业景气度回升。
- 2017年净利：预计2.6-2.7亿元。
- 2018年净利：预计3.2亿元。
- 2019年净利：预计4.2亿元（备考）。
- PE预测：2018年PE为22.3倍，2019年PE为17.4倍。
- PB预测：2018年PB为1.8倍，2019年PB为1.7倍。
5. 风险提示
- 招标不达预期：受政策和市场因素影响，招标可能未达预期。
- 其他市场风险：如新能源汽车业务持续低迷、消费电子业务拓展不及预期等。
财务预测与分析
表1：主要财务指标预测
| 会计年度 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 2418 | 4940 | 6176 |
| 同比增长 | 20% | 104% | 25% |
| 营业利润（百万元） | 303 | 749 | 969 |
| 同比增长 | 17% | 147% | 29% |
| 净利润（百万元） | 268 | 639 | 819 |
| 同比增长 | 12% | 139% | 28% |
| 每股收益（元） | 0.36 | 0.66 | 0.85 |
| P/E（倍） | 40.8 | 22.3 | 17.4 |
| P/B（倍） | 2.8 | 1.8 | 1.7 |
表2：各季度业绩回顾
| 季度 | 营业收入（百万元） | 营业毛利（百万元） | 营业费用（百万元） | 管理费用（百万元） | 财务费用（百万元） | 营业利润（百万元） | 归母净利润（百万元） | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 15Q2 | 455 | 172 | 31 | 66 | 2 | 69 | 57 | 0.08 |
| 15Q3 | 405 | 152 | 29 | 70 | 3 | 47 | 47 | 0.06 |
| 15Q4 | 471 | 197 | 29 | 116 | 2 | 48 | 43 | 0.06 |
| 16Q1 | 435 | 161 | 25 | 75 | 3 | 56 | 50 | 0.07 |
| 16Q2 | 521 | 203 | 34 | 81 | 2 | 79 | 71 | 0.10 |
| 16Q3 | 450 | 167 | 34 | 78 | 3 | 51 | 52 | 0.07 |
| 16Q4 | 605 | 232 | 73 | 109 | 1 | 73 | 67 | 0.09 |
| 17Q1 | 394 | 153 | 42 | 199 | 3 | 40 | 42 | 0.06 |
| 17Q2 | 606 | 215 | 73 | 85 | 5 | 89 | 73 | 0.10 |
| 17Q3 | 595 | 205 | 71 | 90 | 6 | 81 | 71 | 0.10 |
财务比率分析
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成长率 | 营业收入：27% | 营业收入：21% | 营业收入：20% | 营业收入：104% | 营业收入：25% |
| 营业利润：37% | 营业利润：28% | 营业利润：17% | 营业利润：147% | 营业利润：29% | |
| 净利润：30% | 净利润：31% | 净利润：12% | 净利润：139% | 净利润：28% | |
| 毛利率 | 38.6% | 37.9% | 38.1% | 37.8% | 38.0% |
| 净利率 | 11.1% | 11.9% | 11.1% | 12.9% | 13.3% |
| ROE | 16.6% | 18.1% | 6.9% | 8.2% | 9.7% |
| ROIC | 12.2% | 14.5% | 6.5% | 8.0% | 9.4% |
| 资产负债率 | 54.3% | 48.4% | 27.2% | 22.6% | 24.6% |
| 净负债比率 | 12.2% | 7.1% | 3.7% | 0.0% | 0.0% |
| 流动比率 | 1.6 | 1.8 | 3.5 | 4.3 | 4.0 |
| 速动比率 | 1.3 | 1.4 | 3.2 | 3.9 | 3.6 |
| 资产周转率 | 0.7 | 0.7 | 0.4 | 0.5 | 0.5 |
| 存货周转率 | 2.7 | 3.2 | 3.6 | 4.4 | 3.7 |
| 应收账款周转率 | 3.3 | 2.6 | 2.4 | 3.0 | 2.4 |
| 应付账款周转率 | 2.4 | 2.6 | 2.8 | 3.5 | 2.9 |
投资评级与分析师信息
投资评级定义
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
投资评级
- 公司短期评级：强烈推荐
- 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
- 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）
分析师信息
- 刘荣：招商证券机械行业首席分析师，曾获《新财富》机械行业最佳分析师，连续多年排名靠前。
- 吴丹：北京大学西方经济学硕士，2016年7月加入招商证券。
风险提示
- 招标不达预期
- 新能源汽车业务持续低迷
- 消费电子业务拓展不及预期
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