20180821-东吴证券-鲁泰A-000726.SZ-二季度接单平稳_汇率波动下毛利率下滑及套保亏损影响收益_6页_945kb

鲁泰A 2018年中报分析总结

核心内容概述

鲁泰A在2018年上半年实现了收入同比增长9.5%至32.81亿元，但归母净利润同比下降4.5%至3.77亿元。二季度收入同比增长2.31%至17.61亿元，归母净利润同比下降7.64%至2.18亿元。尽管收入增长，但毛利率因人民币升值影响而下降，叠加套保亏损，导致盈利承压。

主要观点

• 收入端表现：公司上半年整体收入增长稳定，但毛利率受汇率波动影响显著下降，导致毛利润同比减少2.7%。
• 产品结构变化：
  • 面料产品收入同比增长8.3%，但毛利率下降3.4个百分点至30.2%。
  • 衬衣产品收入同比下降3.2%，毛利率下降3.6个百分点至27.01%。
  • 棉花收入同比激增205%，但毛利率下降1.3个百分点至7.09%。
• 盈利预测：预计2018/19/20年归母净利润将分别同比增长4.5%、13.0%、7.5%，对应PE分别为10倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。
• 现金流改善：经营活动现金流净额同比增长103%至6.98亿元，经营性现金流出同比减少2.8%，显示公司现金流管理能力较强。
• 越南产能优势：越南子公司收入/净利润达到2.5亿/0.4亿元，净利润率16.0%，高于公司整体水平，越南产能布局成效显著。

关键信息

收入与毛利率分析

• 2018年上半年总收入32.81亿元，同比增长9.5%。
• 毛利率同比下降3.51个百分点至28.05%，主要受人民币升值影响。
• 二季度收入同比增长2.31%，毛利率下降3.3个百分点至27.59%。

盈利情况

• 营业利润同比下降8%至4.52亿元，主要因汇率波动及套保亏损。
• 归母净利润同比下降4.5%至3.77亿元，但因所得税率下降，降幅小于营业利润。
• 公允价值变动损失上升至2848万元，主要与套保相关金融负债有关。

现金流表现

• 经营活动现金净流量同比增长103%至6.98亿元，显示公司经营效率提升。
• 经营性现金流出同比下降2.8%至27亿元，公司有效控制了存货，提升了现金流。

产能布局

• 越南子公司具备6万纱锭、3000万米色织布产能，二期项目正在推进。
• 越南子公司净利润率16.0%，高于公司整体净利润率11.5%，显示出越南市场的高盈利能力。

投资建议

• 公司于5月启动B股回购计划，累计回购3943万股，占总股本4.27%，彰显对公司未来发展的信心。
• 作为高分红、低估值的制造龙头，公司具有较强吸引力，预计未来三年归母净利润持续增长。

风险提示

• 零售环境遇冷可能影响上游制造企业的订单。
• 原材料价格波动及汇率波动可能对盈利能力产生影响。

财务预测

财务指标

结论

鲁泰A在2018年上半年表现出稳定的收入增长，但受汇率波动和套保亏损影响，毛利率和净利润有所下滑。公司通过有效的现金流管理和越南产能布局，增强了盈利能力和市场竞争力。分析师认为公司未来业绩有望恢复平稳增长，维持“买入”评级。