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2013年二季度大类资产配置策略总结

核心内容

2013年二季度大类资产配置策略的核心内容是：在经济复苏乏力、政策偏中性、风险偏好尚未恢复的背景下，资产配置应以防御为主，二季度前期债市占优，二季度后期可布局股市。同时，大宗商品预计将继续弱势下行。

主要观点

一、一季度大类资产表现回顾与简要分析

1. 资产收益率对比

   • 债券市场表现强劲，尤其是中高资质信用债和金融债。
   • 股票市场表现疲软，整体呈现“债强股弱、大宗品弱势下行”的格局。
   • 大宗商品价格震荡下行，受全球经济弱复苏和美元升值影响。

2. 原因简析

   • 房地产价格快速上涨引发新一轮调控，打断了风险资产向避险资产轮动的趋势。
   • 房地产销售预期回落，导致经济复苏预期减弱，市场情绪受挫。

3. 中美股市表现差异

   • 中美股市表现差异主要源于国内房地产调控带来的风险偏好下降。
   • A股风险溢价回升，但盈利增长对市场贡献有限。

二、二季度大类资产所面临环境

1. 经济环境

   • 外需平稳，内需偏弱，经济复苏力度较小且不平衡。
   • 房地产销售和新开工项目投资额下降，拖累经济复苏预期。

2. 政策环境

   • 政策基调偏中性，强调结构调整，稳增长预期有所弱化。
   • 房地产调控和影子银行整顿抑制了社会融资总量增长，对市场流动性形成压力。

3. 资金分配

   • 银行体系流动性充裕，资金配置偏好债市。
   • 商业银行对债券的配置需求强劲，推动债券收益率下行。

4. 结论

   • 二季度大类资产面临低增长、低通胀、平淡的资产回报和平缓的收益率曲线。
   • 资产配置应立足于确定性收益，包括利率产品和中高等级信用产品。

三、二季度大类资产展望与配置结论

1. 股票市场

   • 大盘股估值安全边际较高，但整体市场仍需等待利空消化。
   • 二季度前期市场缺乏系统性机会，二季度后期可布局股市。
   • 三季度大概率出现反弹，受益于外需复苏和房地产调控的长期利好。

2. 债券市场

   • 债券收益率仍有下行空间，弱复苏和产能过剩导致通胀风险溢价下降。
   • 银行体系流动性充裕，资金从房地产和非标债权流出后进入债市。
   • 信用债表现优于利率债，中高资质信用债更具配置价值。

3. 大宗商品市场

   • 大宗商品整体弱势下行，缺乏真实需求支撑。
   • 若美国经济走弱，叠加中国经济弱复苏，大宗商品将震荡下行。
   • 若美国经济强劲复苏，大宗商品将首先去金融化下跌，随后可能在需求回升下企稳反弹。

4. 结论

   • 二季度前期债市占优，二季度后期再布局股市。
   • 资产配置应突出防御性，注重确定性收益。

关键信息

• 房地产调控：房价快速上涨导致新一轮调控，抑制了房地产销售和新开工项目投资额，影响经济复苏预期。
• 资金流动：资金从房地产和非标债权流出，进入债市，尤其是信用债市场。
• 债券配置：利率产品和中高等级信用债配置需求强劲，收益率仍有下行空间。
• 股市布局时机：二季度后期可布局股市，三季度大概率出现反弹。
• 大宗商品趋势：整体弱势下行，需等待外需复苏和房地产调控放松才能企稳反弹。

配置建议

• 债券：优先配置利率产品和中高等级信用债，关注信用债市场，尤其是中高资质以上品种。
• 股票：等待利空消化，二季度后期布局，关注大盘股的估值安全边际。
• 大宗商品：短期维持弱势下行，需谨慎对待，避免配置。