20250318-国金证券-招商蛇口-001979.SZ-各方面表现稳健_业绩筑底后有望修复_4页_887kb

招商蛇口 (001979.SZ) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

招商蛇口（001979.SZ）在2024年实现营收1789.48亿元，同比增长2.25%；归母净利润40.39亿元，同比下降36.09%。尽管净利润下滑，但公司整体表现稳健，业绩有望在2025年后触底回升。

主要观点

• 营收增长：公司销售规模稳居行业第五，2024年销售金额为2193亿元，虽同比下降25.3%，但仍在克而瑞百强房企中保持第五名。
• 投资策略：公司持续聚焦核心一二线城市，2024年累计获取26宗地块，总地价486亿元，其中一线城市的投资占比达59%。
• 财务状况：公司现金流充足，资产负债结构稳健，剔除非经常性损益后资产负债率62.37%，净负债率55.85%，现金短债比1.59，保持在“三道红线”绿档。
• 盈利能力：2024年结转毛利率为15.58%，同比下降1.53个百分点，主要受资产减值准备增加影响，共计提59.44亿元（其中存货跌价准备35.75亿元）。
• 股东回报：公司通过回购和分红强化股东回报，2024年分红17.5亿元，回购0.67亿元，合计18.17亿元，占归母净利润的45%。

关键信息

营收与利润表现

• 2024年营业收入：1789.48亿元（同比+2.25%）
• 2024年归母净利润：40.39亿元（同比-36.09%）
• 2025-2027年预计归母净利润分别为68.1亿元、75.8亿元、83.9亿元，同比增速分别为+68.6%、+11.4%、+10.6%

股票估值

• 2024年市盈率（P/E）为22.97
• 2025E、2026E、2027E对应的P/E分别为12.91、11.59、10.48
• 公司股票现价为9.70元，预计未来三年PE估值持续下降，具备一定吸引力

现金流与融资

• 2024年经营活动现金流净额为319.64亿元（同比+1.69%）
• 全年新增公开市场融资154.60亿元，票面利率为行业最低
• 综合资金成本为2.99%，较年初降低48BP，保持行业最优水平

资产管理能力

• 存货周转天数由2024年的938.6天降至2027E的810天
• 应收账款周转天数稳定在7.0天左右
• 应付账款周转天数保持在130天左右

偿债能力

• 净负债/股东权益由2024年的43.50%降至2027E的27.55%
• EBIT利息保障倍数稳定在8.5以上

投资建议

公司计提资产减值后轻装上阵，且2025年前海高利润项目逐渐进入结转，业绩有望修复。我们维持“买入”评级，认为其未来6-12个月内有望上涨15%以上。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 房地产市场销售持续低迷
• 竣工进度不及预期

附录：财务数据概览

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

市场评级分析

历史推荐与目标价

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场评级比率分析

• 一周内买入：6次
• 一月内买入：24次
• 二月内买入：44次
• 三月内买入：69次
• 六月内买入：192次

风险提示

• 政策变化可能导致业绩波动
• 销售市场持续低迷影响公司盈利能力
• 竣工不及预期可能影响利润结转

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，国金证券不承担相关法律责任。