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报告摘要

铜市场总结：行情结束了吗？

核心内容

铜市场长期上涨逻辑未发生根本性转变，但短期内因宏观金融属性与产业供需属性的错位，铜价或将进入高位震荡阶段。铜价运行中枢因“供紧需增”的长周期背景及不断上升的生产成本呈阶梯式抬升，但全球宏观环境变化仍对价格形成阻力。

主要观点

铜价长期逻辑仍存
- 铜市场仍处于“供紧需增”的格局，长期支撑铜价上涨。
- 铜精矿供应紧张，TC/RC持续下滑，叠加成本上升，铜价中枢逐步抬升。
短期波动受宏观与地缘因素影响
- 开年以来，铜价受海外宏观预期反复影响，一度突破历史高点后下跌。
- 美伊冲突引发地缘政治风险，导致能源价格飙升，拖累经济增长预期，间接打压铜需求。
- 随着美伊和谈预期增强，市场风险偏好回升，铜价逐步反弹，进入调整阶段。
硫酸供应成为关键变量
- 硫酸价格因霍尔木兹海峡封锁而大幅上涨，影响铜冶炼成本。
- 硫酸价格上涨对湿法铜生产造成较大压力，部分项目面临减产或停产风险。
- 中东地区是全球硫磺主要产区，占全球硫磺产量约27%，且承担约50%的硫磺海运贸易。
- 刚果（金）及智利为全球湿法铜主要生产国，均依赖中东进口硫磺，硫酸短缺可能对全球铜供应造成冲击。
美国关税政策对铜价影响显著
- 美国宣布调整对铜及相关产品的从价关税，计价基础由“金属含量”变为“整件商品成交价格”。
- 此次调整可能使铜加工产品进口成本上升，同时促使企业提升美国或英国本土冶炼产能利用率。
- 关税政策预期加强，美伦价差有望进一步走扩，影响贸易流向及铜价支撑。
铜价短期震荡，长线仍可布局
- 市场波动率下降，铜价进入调整期，建议等待宏观风险消退后逢低分批布局长线多单。
- 关注硫酸供应变化及美国关税政策落地时间点，作为铜价波动的关键边际变量。

关键信息

价格表现
- 截至4月25日，LME三个月期铜收于13289美元/吨，周度跌幅约0.45%。
- COMEX铜期货主力合约收于6.0880美元/磅，周度跌幅约0.82%。
- SHFE沪铜CU2606合约收于102460元/吨，涨幅约0.13%。
地缘政治影响
- 美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，影响全球能源价格及物流。
- 美伊谈判重启后，市场风险偏好回升，铜价反弹。
硫酸价格波动
- 湖北地区98%硫酸价格约1700元/吨，较年初上涨78%。
- 出口至印尼的98%硫酸CFR价格约345美元/吨，较年初上涨130%。
湿法铜供应风险
- 全球湿法铜产量约360万吨，占总产量13%。
- 硫酸价格上涨将增加湿法铜生产成本，部分项目可能面临减产风险。
关税政策调整
- 美国将铜加工产品进口关税由“金属含量”改为“整件商品成交价格”，提升进口成本。
- 我国自5月1日起暂停普通工业硫酸出口，仅电子级硫酸可豁免，影响智利等国铜产量。
市场展望
- 若美伊冲突未进一步升级，二季度铜价运行区间预计为伦铜[12300,14000]美元/吨，沪铜[95000,108000]元/吨。
- 铜价整体仍具备上涨潜力，但短期需警惕宏观波动及地缘政治风险。