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油价冲击：或在3月通胀显现（国泰海通宏观 王宇晴、梁中华）

核心内容总结

2026年2月美国通胀数据整体保持温和，CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%，均与上月持平，符合市场预期。CPI环比上涨0.1个百分点至0.3%，而核心CPI环比回落0.1个百分点至0.2%。尽管能源和食品分项价格有所上升，但核心服务价格拖累整体CPI涨幅，导致整体通胀表现相对平稳。

主要观点

• 油价冲击尚未显现：2月通胀数据未完全反映油价上涨的影响，因此参考价值有限。3月通胀数据预计将更明显受到油价上涨冲击。
• 油价上涨对通胀的影响：根据历史数据回归分析，零售汽油价格上涨10%将推动CPI能源分项上涨4%。截至3月9日，美国零售汽油价格较两周前上涨20%，若维持该涨幅，预计3月CPI能源分项将环比上涨8个百分点，CPI整体环比上涨0.5个百分点，CPI同比上涨0.6个百分点。
• 核心商品表现分化：二手车价格环比有所回升，但信息技术商品价格明显回落，核心商品通胀整体温和。关税对核心商品价格传导仍不显著。
• 核心服务拖累通胀：核心服务价格环比回落，主要受机票、视频和音频服务以及个人杂项服务拖累。住房租金维持稳定，是服务通胀的重要支撑。

关键信息

• 2月CPI与核心CPI同比：CPI同比2.4%，核心CPI同比2.5%。
• 2月CPI与核心CPI环比：CPI环比0.3%，核心CPI环比0.2%。
• 能源分项：2月能源分项环比上涨2.1个百分点至0.6%。
• 核心商品：二手车环比回升1.5个百分点至-0.38%，信息技术商品环比明显回落。
• 核心服务：主要居住租金环比回落0.1个百分点至0.2%，离家住宿环比上涨1.1个百分点至1.0%。
• 油价影响：若油价持续上涨，可能显著推高3月CPI数据，增加“滞胀”风险。

美联储政策展望

• 短期转鹰风险较低：尽管油价上涨可能推高通胀数据，但对核心通胀的传导有限，短期内美联储可能不会转向鹰派。
• 油价回落影响有限：若油价快速回落，对经济的负面冲击较小，不会影响美联储的降息节奏。
• 油价持续上涨影响深远：若油价中枢大幅且持续抬升，将增加滞胀风险，美联储或更倾向于稳增长，降息窗口可能仍保持开放。

风险提示

• 地缘政治冲突持续，可能导致油价中枢长期上行，加剧滞胀风险。

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