20241208-东吴证券-固收周报_10Y国债收益率下探至2_下方_后续行情如何演绎__41页_2mb

固收周报：10Y国债收益率与美债收益率分析

10Y国债收益率下探至1%以下，美债收益率同步回落，报告分析了两重背景下的政策走向与市场风险。 投资需关注流动性收紧节奏与资金跨周期运作，同时警惕地缘政治超预期风险

观点摘要

1. 10Y国债收益率下行驱动因素：

   • 本月早旬降准预期发酵（央行领导暗示年内有过），结合专项债置换隐性债务规模扩大，市场预期降准将补充银行流动性。
   • 11月29日市场利率自律机制引导广谱利率下行，针对货币政策传导堵点如高息存款，促使部分资金从存款转向债券。
   • 市场对明年利率下行判断催生的"抢配"行为。

2. 风险与流动性操作：

   • 央行本周连续净回笼资金（11,321亿元），但原因是月末跨月流动性投放到期，及潜在降准等其他流动性投放方式未实施。

3. 市场展望与策略：

   • 当前央行流动性收紧不构成风险，关键是货币宽松何时带动经济复苏，形成"股债跷跷板"。
   • 在此之前，流动性宽松时期将呈现"股债双牛"。
   • 预计债券收益率2025年中出现上行拐点，10Y国债收益率或下探至18%附近。

4. 美债收益率变化预期：

   • 美元与美债收益率延续前期回落趋势，部分修复"特朗普交易"行情，但中期不确定性源于2024年特朗普关税政策。
   • 制造业PMI超预期提振信心，但非农数据显示就业市场不够景气，12月若如期降息或压缩2025年降息空间。

市场数据亮点

• 美国11月制造业PMI: 48.4，高于预期47.6，系新订单、库存和就业指数大幅上升推动。
• 美国11月新增非农: 227万人，超预期22万，私人部门就业修复明显。
• 美联储降息预期：
  • Fedwatch显示12月降息25bp概率升至85.1%
  • 2025年1月继续降息概率达27.3%

风险提示

• 底层资产经营恶化
• 利率调整超预期
• 地缘政治风险超预期