20230703-国元证券-被撕裂的线性_10Y国债收益率难以跌破2.6__2页_731kb

报告分析核心观点：10年期国债收益率难以跌破26%，主要原因是PPI下跌而非经济因素驱动，央行决策侧重名义增长而非实际增长，结合流动性因素（如市场利率未降至历史低位），导致收益率难以进一步跌破去年低点。

关键原因：

• 收益率下降的主要驱动力是PPI下跌，而非经济增长。今年一二季度经济增速现价口径低于往年，应归咎于PPI下滑。
• 央行偏好名义增长，企业感知更多来自名义增速，这与历史规律相符。
• 去年8月收益率跌至26%时，市场利率（如7D质押式回购）较低；现时市场利率较高，流动性未完全宽松，解释收益率为何未跌破26%。

历史比较与市场情绪：

• 去年8月有超跌，与基本面不匹配，但今年市场已相对充分地进行了通缩交易。
• 26%作为阻力位，进一步跌破需政策宽松（如7D资金利率破16%）或资金加杠杆（如类似2015年情况），但当前PPI接近底部，政策不确定性下降，且资管新规约束资金行为，银行对非银债权趋缓，使得这些路径可能性较低。

结论与建议：

• 短期跌破26%难度大，建议持谨慎态度，以避险应对。
• 利率债资本利得空间可能收窄，经济缺乏弹性，总体风险不大，但建议略微降低久期持仓以适应当前利率环境。
• 风险提示包括宏观政策落地不及预期和海外风险超预期。