2012年-BIS国际清算银行_Interpreting_TARGET2_balances_22页_979kb

报告摘要

总结：Interpreting TARGET2 balances

核心内容

本文探讨了TARGET2余额的变化及其背后的经济含义，重点分析了德国央行（Bundesbank）在2012年TARGET2余额激增的原因。文章指出，TARGET2余额的变化不能简单地归因于当前账户融资，而是反映了欧元区核心银行对周边国家信用风险的调整，以及非欧元区银行为对冲货币重估风险而进行的资产负债表重组。

主要观点

TARGET2余额的双重解释：
- 流量解释：认为TARGET2余额反映了欧元区内部的当前账户融资。
- 存量解释：认为TARGET2余额是欧元区核心银行减少对周边国家的信用暴露，以及非欧元区银行对冲货币重估风险的体现。
流量解释的局限性：
- 在2007年金融危机前，TARGET2余额与当前账户之间没有显著关系。
- 2007年中至2009年底，德国银行仍通过当前账户融资方式为周边国家提供资金。
- 但到2010年和2011年，TARGET2余额的增长速度远超当前账户的变化，表明流量解释不足以解释全部现象。
存量解释的证据：
- 欧元区核心银行（如德国银行）减少了对周边国家（如西班牙、葡萄牙）的信用暴露。
- 欧元区银行通过欧洲央行的再融资操作（如LTRO）偿还了部分债务，导致欧元系统中出现大量超额准备金。
- 这些操作帮助周边国家维持经济活动，同时缓和了当前账户调整的速度。
非欧元区银行的货币重估风险对冲：
- 英国银行等非欧元区银行通过调整其资产负债表，增加对德国的本地货币资产，减少对周边国家的本地货币负债。
- 这种行为是为了对冲如果欧元区国家退出欧元区、货币重估可能带来的损失。
- 英国银行在西班牙和葡萄牙的本地货币资产减少了约200亿欧元，而在德国的本地货币资产则大幅增加。
政策考量：
- 当前账户融资与调整的平衡：欧元区货币体系为周边国家提供了大量融资，减少了调整压力。但未来若市场力量逆转，需通过新政策限制“过度”赤字。
- 公共部门承担私人信用风险：欧洲央行的信用支持使私人部门的信用暴露得以转移至公共部门，有助于稳定系统，但也可能带来道德风险。
- 货币重估风险的对冲：非欧元区银行可能因担忧欧元区国家退出而调整其资产负债表，欧元区当局需考虑如何减少这种风险暴露。

关键信息

TARGET2余额增长：
- 德国央行的TARGET2余额从2007年8月金融危机开始前的几乎为零，增长到超过7000亿欧元。
- 在2012年上半年，德国TARGET2余额增长约为其当前账户盈余的三倍，西班牙的TARGET2余额变化更是其当前账户赤字缩小的十倍。
数据支持：
- BIS的国际银行业数据表明，TARGET2余额的变化与当前账户和资本流动密切相关。
- 2012年上半年，德国银行对周边国家的信用暴露减少了约3000亿欧元。
- 英国银行减少了在西班牙和葡萄牙的本地货币资产，同时增加了在德国的本地货币资产。
政策建议：
- 限制欧元区核心国家的融资便利，以促进当前账户调整。
- 对长期使用欧元系统再融资的银行施加费用，以鼓励调整。
- 通过收紧抵押品要求，减少银行对冲货币重估风险的动机。
- 考虑欧元系统直接购买主权债券，以减少TARGET2余额。

文档结构

引言
- 提出问题：德国央行TARGET2余额激增的意义。
- 概述两种主要解释：流量解释（当前账户融资）和存量解释（信用调整和货币风险对冲）。
危机前后TARGET2余额变化
- 说明 TARGET2 机制的基本运作方式。
- 指出在危机前，TARGET2 余额与当前账户无明显关系；危机后，由于银行间融资困难，欧洲央行的再融资操作成为关键。
TARGET2余额与当前账户融资
- 通过图表说明 TARGET2 余额与当前账户之间的关系。
- 流量解释在2007-2009年期间有一定支持，但2010-2012年期间不成立。
TARGET2余额与信用调整
- 核心银行减少对周边国家的信用暴露，转而依赖欧洲央行的再融资。
- 欧元区银行通过再融资操作维持流动性，支持经济活动，但减少私人部门的信用暴露。
TARGET2余额与货币重估风险对冲
- 非欧元区银行（如英国银行）通过调整资产负债表对冲货币重估风险。
- 举例说明英国银行在西班牙和葡萄牙的本地货币资产减少，而在德国的本地货币资产增加。
政策问题
- 当前账户融资与调整的平衡：欧元区货币体系减少了调整压力，但可能需政策干预。
- 公共部门承担私人信用风险：欧洲央行的信用支持可能引发道德风险。
- 货币重估风险的对冲：非欧元区银行可能因担忧退出欧元区而调整资产负债表，需政策干预。

结论

TARGET2余额不仅反映了欧元区当前账户融资的流量，还体现了核心银行对周边国家信用暴露的调整，以及非欧元区银行对冲货币重估风险的行为。因此，不能简单地将TARGET2余额视为当前账户融资的体现，而应将其视为欧元区金融体系在危机中适应和调整的信号。政策制定者需考虑如何在促进调整与维持金融稳定之间取得平衡。

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