中国石油_超大型石油公司之一_四大主业构成石化行业航母_27页_3mb

中国石油（601857）深度研究报告总结

核心内容概述

中国石油股份有限公司是中国油气行业的主导企业之一，是世界最大的石油公司之一。其母公司中国石油集团在2017年位列全球50家大石油公司综合排名第三位，在《财富》全球500强中排名第四。公司主要业务涵盖勘探与生产、炼油与化工、油气销售及天然气与管道，构成石油化工行业的“航母”结构。

主要观点与关键信息

1. 勘探与生产

• 行业地位：公司是中国最大的原油和天然气生产商，2017年油气当量产量达12.68亿桶。
• 油价影响：油价上涨直接带动该板块业绩增长，2019年油价中枢预计在70美元/桶左右。
• 资本开支：随着油价反弹，资本开支增加，未来油气产量有望恢复增长。
• 资源分布：油气资源主要集中于我国北方，如大庆、长庆等油田。
• 天然气增长：天然气储量和产量增长明显，收入占比不断提高，2017年天然气收入占比达29%。

2. 炼油与化工

• 行业地位：炼油能力仅次于中国石化，年设计加工能力约20300万吨，为国内第二大炼油生产商。
• 盈利模式：通过加工费盈利，但受原油价格波动影响较大。
• 油价区间：在60-80美元/桶之间，炼化行业景气度最高。
• 产品结构：汽油和柴油是主要收入来源，占比约82%；煤油和重油也有显著增长。
• 盈利能力：炼油毛利长期高于世界平均水平，享有稳定的超额利润。

3. 油气销售

• 市场地位：占据垄断地位，拥有21399座加油站，市占率37%。
• 业务结构：汽煤柴销售是收入主要来源，非油业务（如便利店）增长迅速，达30%。
• 增长趋势：销售板块盈利稳定，增长缓慢；非油业务成为新的利润增长点。
• 加油站数量：过去9年复合增速为2.3%，年化加油量复合增速为3.3%。

4. 天然气及管道

• 业务构成：天然气销售和油气管道运营是主要收入来源。
• 发展规划：国家天然气发展规划目标为2020年和2030年天然气在一次能源消费结构中占比分别达到10%和15%。
• 设施完善：随着LNG接收站、储气库等设施不断完善，天然气业务有望大幅减亏。
• 增长趋势：天然气销量复合增速为15.5%，收入复合增速为21%；管道业务增速逐步放缓。

投资建议

• 盈利预测：预计2018~2020年EPS分别为0.28元、0.42元、0.47元，对应PE分别为26倍、18倍、16倍。
• 估值分析：当前PB为1.1倍，低于国际大型石油公司平均PB（约1.5倍），存在估值修复空间。
• 评级：维持“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 国际油价大幅下跌：可能导致公司业绩下滑。
• 经济增速放缓：原油及天然气需求减少，影响公司盈利。

估值对比

总结

中国石油作为我国油气行业的龙头企业，其业务覆盖全产业链，盈利能力和业务结构受油价波动影响较大。随着国际油价企稳回升，公司业绩有望进一步改善。炼油与化工板块在中高油价下表现优异，而油气销售和天然气业务则在政策支持和市场拓展中持续增长。公司估值处于历史低位，具备一定的修复空间，但需关注国际油价波动和宏观经济环境变化带来的风险。