20250102-天风证券-行业比较周报_让一部分人先消费起来_13页_1mb

探析消费复苏结构特征与投资策略

一、核心结论

消费复苏的核心在于“高边际消费倾向人群”而非整体居民收入增长。消费增长的驱动因素不在于全民收入显著提升，而是高边际消费倾向人群的收入、预期或消费行为变化。

报告指出，消费支出存在“棘轮效应”——减少消费的难度高于增加消费，消费具有下有支撑、上的弹性。同时，消费增长的波动性远高于消费总量变化，后者主要由“维持型”消费支撑，增长则高度依赖少数高边际消费群体。

二、消费结构演绎路径

• 首发经济：目标群体为一二线城市年轻人，抓住收入提升但尚未饱和人群。
• 冰雪经济：客单价高（超30%消费额达500元以上），带动周边产业链（如装备、景区）。
• 银发经济：与人口老龄化趋势紧密，更像长期产业赛道（类新能源、移动互联网）。

消费领域的分化，揭示了“分化中的机会”：随着数字经济深入和自媒体热度不减，消费热点持续涌现，带来结构性行情。

三、投资建议

当前市场处于“强预期，弱现实”阶段，机构需谨慎追高，应聚焦：

• 信创与科技方向，政策驱动科技板块高活跃度。
• 恒生互联网，分散A股风险。
• 主题投资要兼顾消费复苏契机，关注冰雪旅游、银发产品等结构性热点。

四、总结与风险提示

消费增长潜力大于总量规模，少数高边际消费人群或成为主导力量。而投资过程中，需尊重“强预期，弱现实”的市场风格切换，重视节奏。

风险包括：政策落地风险、历史经验参考价值降低、风格分类偏差等。

总之，把握消费复苏节奏，紧扣高边际消费人群与主题投资，将是未来一段时间的策略重点。