20140813-宏源证券-方大集团-000055.SZ-业务转型启动_控股权之争公开化_21页_1mb

方大集团（000055）公司深度报告总结

核心内容概述

方大集团是一家以建筑幕墙业务为主，同时积极拓展地铁屏蔽门和新能源业务的多元化企业。公司通过并购索正照明进入LED照明领域，并布局分布式光伏发电业务，旨在实现业务转型。公司股权结构高度分散，存在较大的控股权争夺可能性，未来可能进一步推高股价。报告首次给予“买入”评级，目标价格为12元，对应目标市值64.98亿元，较当前市值有28.09%的增长空间。

主要观点

• 业务多元化与转型：方大集团以幕墙业务为核心，同时拓展地铁屏蔽门、LED照明及分布式光伏发电业务，推动公司向新能源领域转型。
• 控股权之争：公司股权高度分散，实际控制人熊建明持股比例仅为12.5%，控股权争夺已公开化，可能进一步推高股价。
• 幕墙业务：公司在国内幕墙行业排名第六，受益于房地产行业的持续增长，未来仍是公司利润贡献的主要来源。
• 地铁屏蔽门业务：公司在国内市场份额第一，技术领先，未来随着地铁建设的加速，该业务将保持快速增长。
• LED照明与分布式光伏发电：公司通过收购索正照明进入LED照明行业，利用幕墙业务的协同效应发展分布式光伏发电，前景广阔。

关键信息

股权结构与控股权之争

• 控股股东深圳邦林科技持股9.09%，实际控制人熊建明持股12.5%。
• 股权高度分散，黄炬培、王雪等自然人股东积极参与控股权争夺。
• B股若处置，可能进一步推高A股股东价值，同时加剧控股权争夺。

幕墙业务

• 2013年贡献净利润约8,000万元，预计2014年净利润9,600万元。
• 公司在国内幕墙行业排名第六，未来受益于房地产行业的增长。
• 国家政策支持绿色建筑和节能幕墙，公司具备技术优势和品牌影响力。

地铁屏蔽门业务

• 公司在国内地铁屏蔽门市场占有率约20%，处于行业第一位。
• 随着我国地铁建设的快速发展，公司有望受益于行业增长。
• 2013年地铁屏蔽门业务贡献净利润约460万元，预计2015年净利润不低于777万元。

LED照明与分布式光伏发电

• 公司于2014年收购索正照明，布局LED照明行业，未来有望成为重要利润增长点。
• 分布式光伏发电业务具有广阔前景，公司有望利用工业园区资源进行布局。
• 2015年预计开发200MW分布式光伏项目，其中80MW采用BT模式，预计净利润6,400万元，对应市值12.8亿元；120MW自主运营，预计2016年净利润3,200万元，对应市值4.8亿元。

盈利预测与投资价值

• 使用SOP估值法，预计公司市值为64.98亿元，当前市值为50.73亿元。
• A股对应目标价为12元，首次给予“买入”评级。
• 2014年-2016年预计营业收入分别为22.77亿元、38.65亿元、50.80亿元，净利润分别为10.54亿元、19.33亿元、31.78亿元。

风险因素

1. 房地产行业大幅下滑：房地产行业若出现下滑，将影响幕墙业务的发展。
2. 新业务拓展受阻：LED照明和分布式光伏发电业务面临市场和技术挑战，可能影响盈利能力。

未来增长点

• LED照明：受益于国家政策支持和市场需求增长，未来渗透率将超过50%。
• 分布式光伏发电：公司有望利用工业园区资源，实现快速布局，未来发展潜力巨大。

财务预测（2014E-2016E）

业务板块估值