2017年下半年农业、食品行业投资策略：成本红利推动玉米深加工行业处于高盈利周期_25页-2mb

玉米深加工行业投资分析总结

核心内容

2017年下半年，农业和食品饮料行业整体估值偏高，农业板块估值为26倍，食品饮料行业估值为31倍，而全部A股估值仅为18倍。农业和食品饮料行业在经济探底和供给侧改革双重影响下，投资增速放缓，下游消费市场增长趋稳，内生式增长成为主要发展方向。行业主要投资主线为成本红利和消费升级，其中成本端的玉米价格下降和政策支持为行业带来盈利提升空间，收入端则通过产品价格提升实现增长。

主要观点

• 行业估值承压：农业和食品饮料行业估值高于市场整体，但随着供给侧改革推进和玉米库存高位，行业估值有望逐步趋于合理。
• 投资增速放缓：农业和食品饮料行业受经济环境和政策影响，投资增速大幅下滑，未来行业增长将依赖内生式提升。
• 成本红利与消费升级：玉米深加工行业受益于成本端的下降和收入端的提升，是未来行业增长的主要动力。
• 政策支持：国家鼓励玉米深加工行业发展，通过出口退税和补贴政策支持，帮助行业消化库存，提升盈利能力。
• 投资建议：建议关注梅花生物和中粮生化，这两家公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

关键信息

行业现状

• 农业和食品饮料行业投资增速放缓，需求趋稳。
• 玉米深加工产业链受益于政策利好，盈利能力有望持续提升。
• 玉米价格下降为行业带来成本红利，有利于提升企业盈利。

玉米深加工行业分析

燃料乙醇行业

• 我国燃料乙醇产业自“十五”期间开始发展，2002年国家通过补贴和税收支持推动行业发展。
• 2016年后，国家政策由限制转向鼓励，为行业带来新的发展机遇。
• 燃料乙醇行业具备以下优势：
  • 产能集中度高；
  • 行业竞争不激烈；
  • 下游需求空间大，符合环保趋势。
• 行业主要企业包括中粮生化、黑龙江华润酒精有限公司（后由中粮收购）、吉林燃料乙醇有限公司、河南天冠企业有限公司、广西中粮生物质能源公司等。

味精行业

• 味精行业经历了多轮整合，行业集中度显著提升，CR3达到约75%。
• 2015年，我国味精产能占全球75%，供应量占全球60%以上。
• 行业面临产能过剩和需求疲软，出口成为主要增长途径。
• 行业盈利受玉米价格影响较大，玉米价格下降带来成本红利。

氨基酸行业

• 氨基酸行业包括赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸、色氨酸等主要品种。
• 赖氨酸：全球产能过剩，中国是最大生产国和消费国，出口是主要增长途径。
• 苏氨酸：国内产能过剩，出口占比高，价格持续下降。
• 蛋氨酸：行业集中度高，全球CR6达95%，中国市场份额较低，但出口增长较快。
• 色氨酸：小品种氨基酸，增长较快，但价格波动大，行业竞争加剧。

企业分析

中粮生化

• 公司主营燃料乙醇、柠檬酸、氨基酸、L-乳酸等产品。
• 燃料乙醇业务是公司主要收入来源，2015年收入占比达60.7%，2016年上半年占比达65.6%。
• 2016年玉米价格下跌后，公司燃料乙醇业务实现盈利，显示公司盈利弹性强。
• 公司为中粮集团下属企业，未来可能受益于国企改革带来的业务整合。

梅花生物

• 公司主营氨基酸和味精，玉米为其主要原材料，占主营成本的70%左右。
• 2016年味精产能70万吨，苏氨酸产能22万吨，市场占有率分别为34%和65%。
• 公司计划2017年新增10万吨苏氨酸和10万吨味精产能，提升市场竞争力。
• 公司受益于玉米价格下降和政策支持，未来盈利有望提升。

风险提示

• 行业政策趋严：政策变化可能对行业发展产生影响。
• 食品安全风险：行业面临食品安全监管趋严的挑战。
• 市场竞争加剧：随着产能扩张，行业竞争压力加大。

数据摘要

图表概览

• 图1：行业估值处于相对高位，行业增速持续下滑。
• 图2：估值溢价处于相对底部，但蓝筹整体估值处于较高水平。
• 图3：食品饮料行业单位市值处于相对高位。
• 图4：行业投资增速持续下滑。
• 图5：农副食品加工业收入和利润增速持续下滑。
• 图6：食品制造业收入和利润增速持续下滑。
• 图7：燃料乙醇补贴标准逐步下降，2016年彻底取消。
• 图8：燃料乙醇产量处于较低水平。
• 图9：玉米价格持续下滑。
• 图10：味精价格持续下降。
• 图11：赖氨酸出口保持快速增长。
• 图12：赖氨酸价格处于阶段性底部。
• 图13：苏氨酸价格处于相对底部。
• 图14：蛋氨酸价格处于底部。
• 图15：色氨酸价格触底回升，但波动较大。

投资评级

• 行业评级：推荐，预计未来6个月内，行业指数将跑赢上证指数10%以上。
• 公司评级：买入，预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上。

联系方式

• 研究员：周家杏
• 执业证书编号：S0020511030015
• 电话：021-51097188-1920
• 电邮：zhoujiaxing@gyzq.com.cn
• 地址：中国安徽省合肥市梅山路18号安徽国际金融中心A座国元证券（230000）

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