20160229-申万宏源-如何避免日本式债务螺旋_不良资产处置的中日比较_12页_928kb

如何避免日本式债务螺旋：不良资产处置的中日比较总结

核心内容

本报告由申万宏源研究团队撰写，旨在通过分析日本泡沫经济破裂后处理不良资产的经验，对比中国当前的不良债务处置政策，识别可能遇到的挑战并提出预判与建议。报告重点围绕“债委会”机制、地方政府与债权人的博弈、以及债务处置对经济的影响等方面展开，强调避免重蹈日本“僵尸企业”处理失败的覆辙。

主要观点

1. 债委会与“僵尸企业”处置

• 债委会机制：银监会推动成立债权人委员会（债委会），以“一企一策”原则处理大额债务企业，避免因破产清算引发市场情绪波动。
• “休克式私了”：鼓励通过私了方式处理不良资产，提高效率，但可能影响公平性。
• 日本经验：日本在1991年至1999年间未能有效处理不良债权，导致经济长期低迷，直到小泉政府上任后才大规模推动处置，占处理案例的84%。

2. 债务处置的挑战

• 地方政府压力：地方政府为维持税基，可能阻碍“僵尸企业”退出，导致企业清算不彻底或错误清算。
• 债权人内部博弈：大债权人倾向于避免破产程序，而小债权人则以时间换取利益，形成不公平的债权放弃比例。
• “僵尸企业”定义：通过比较企业未来利润现值（X）与清算资产价值（L）来判断是否应淘汰企业，若 $L > X$，则为“僵尸企业”。

3. 处置结果与影响

• 债务阴影：处理不良资产的行业（如钢铁、建材、煤炭等）可能因“僵尸企业”处置失败而失去信贷支持，进一步影响行业发展。
• 通缩风险：若大量“僵尸企业”被复活，可能导致通货紧缩延长，削弱企业竞争力，形成恶性循环。
• 新思维必要性：需以壮士断腕的决心推进僵尸企业退出，避免地方经济陷入短期增长与长期发展的矛盾。

关键信息

行业分析

• 重点行业：钢铁、有色、建材、船舶、煤炭等产能过剩行业是不良债务处置的重点。
• 债权放弃比例：在建筑、房地产和零售行业，大债权人往往承担超额的债权放弃比例，以促成“私了”。
• 商社与制造业：在这些行业中，小债权人占据主导地位，大债权人承担更多负担，显示出不同行业的处理特点。

政策背景

• 银监会政策：2016年银监会要求对债务规模较大的企业成立债委会，推动债务处置。
• 地方与监管博弈：地方政府与地方银监局在企业名单确定和债务处置过程中存在博弈，影响政策执行效果。

经济影响

• 财政压力：日本泡沫破裂后，地方政府为应对经济衰退，大量举债，加剧了财政负担。
• 社会成本：僵尸企业退出可能引发隐性失业显性化，增加社会安置支出。
• 长期发展：虽然短期面临挑战，但有序退出僵尸企业有利于提高地方债务使用效率，促进经济健康发展。

结论与建议

• 政策执行：需加快债务处置进度，避免拖沓导致通缩延长。
• 公平与效率：在处理不良资产过程中，应兼顾效率与公平，防止大债权人过度承担负担或小债权人占据优势。
• 新思维推动：应借鉴日本经验，采取果断措施，推进僵尸企业退出，以实现经济的长期稳定发展。

图表摘要

• 图1：全国国有企业不良资产率（分行业）。
• 图2：主要产能过剩行业负债总计（分行业）。
• 图3：主要产能过剩行业资产负债率（分行业）。
• 图4：日本各行业债权放弃案例个数（分行业）。
• 图5：建筑业、房地产业及零售业债权放弃比例。
• 图6：商社、制造业债权放弃比例。
• 图7：日本80年代以来财政收支余额（亿日元）。
• 图8：日本债务率和债务依存度变化趋势。

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