20251219-开源证券-美国11月CPI点评_核心服务带动美国通胀超预期下行_9页_1mb

2025年11月美国CPI数据总结

核心内容概述

2025年11月美国消费者价格指数（CPI）同比上升2.7%，核心CPI同比上升2.6%，两项数据均低于市场预期。整体通胀趋势明显下行，核心服务通胀成为推动通胀走弱的重要因素。同时，由于10月数据缺失，无法准确判断环比变化，但整体趋势表明通胀风险正在下降。此外，通胀尚未达到美联储2%的目标，但对政策制定的制约作用减弱。

主要观点

1. 通胀全面下行，核心服务通胀是关键

• 总体通胀下行：11月CPI同比增速为2.7%，较9月下降0.3个百分点；核心CPI同比增速为2.6%，较9月下降0.4个百分点。
• 数据缺失影响分析：由于美国政府前期关门，10月CPI数据缺失，导致11月环比数据无法完整分析，但同比数据仍显示出明显下行趋势。
• 2024年12月高基数效应：预计2025年12月之后，随着基数效应的显现，通胀可能进一步走低，届时可观察到更清晰的环比分项走势。

2. 能源与食品通胀对整体通胀的影响

• 能源项继续上行：11月能源项同比上升4.2%，主要由汽油和燃油价格上涨推动，但12月汽油价格持续下降，可能对后续CPI形成拖累。
• 食品通胀边际下行：11月食品项同比上升2.6%，较9月下降0.5个百分点，主要受2024年同期基数上升及主要农产品期货价格下跌影响。

3. 核心商品与服务通胀变化

• 核心商品通胀贡献度下降：核心商品同比增速较9月下降0.15个百分点，二手车价格略有反弹，新车价格相对平稳。
• 核心服务通胀大幅下行：核心服务同比上升3.02%，较9月下降0.44个百分点，主要因住房租金和部分服务价格走低。

4. 通胀风险下降对美联储决策的影响

• 通胀风险降低：尽管尚未达到目标，但通胀下行趋势明显，叠加居民通胀预期下降至2024年底水平，对美联储政策的制约减弱。
• 美联储降息节奏放缓：虽然通胀风险下降，但预计2026年美联储仍可能有1-2次降息，主要集中在下半年。
• 失业率成为关注重点：在当前阶段，美联储可能更关注失业率等其他经济指标，而非通胀。

关键信息

• CPI同比数据：2025年11月CPI同比上升2.7%，核心CPI同比上升2.6%，均低于市场预期。
• 核心服务通胀：核心服务同比增速为3.02%，较9月下降0.44个百分点，是推动通胀下行的主要因素。
• 超级核心服务通胀：去掉住房的核心服务通胀同比增速为2.7%，较9月下降0.48个百分点。
• 能源与食品项：能源项同比上升4.2%，食品项同比上升2.6%，两者均出现边际下行。
• 二手车价格反弹：曼海姆二手车价值指数11月环比上升1.26%，显示核心商品通胀可能缓慢下行。
• 房租通胀下行：Zillow房租指数显示租金同比增速下降，可能对核心服务通胀形成拖累。
• 通胀预期下降：密歇根大学居民通胀预期降至4.1%，5年期通胀预期降至3.2%，基本回到2024年底水平。
• 2026年降息预期：预计2026年美联储可能有1-2次降息，时间点可能在下半年。

风险提示

• 国际局势紧张：可能引发通胀超预期上行。
• 美国经济超预期衰退：可能影响整体通胀走势及美联储政策路径。

附注信息

• 分析师信息：何宁、潘纬桢，均为开源证券宏观研究团队成员。
• 数据来源：Bloomberg、Wind、美国农业部供需报告、曼海姆二手车价值指数、Zillow房租指数等。
• 免责声明：本报告适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。不同证券研究机构采用的评级术语及标准不同，本报告采用相对评级体系，仅作为投资参考，不构成私人咨询建议。
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