20110915-德邦证券-尔康制药-300267.SZ-药用辅料保盈利_磺苄西林钠促成长_15页_1mb

尔康制药（300267）研究报告总结

核心内容

尔康制药是一家专注于药用辅料和新型抗生素研发、生产与销售的生物医药企业，是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业之一。公司业务涵盖多个药用辅料品种，包括药用甘油、药用蔗糖、药用乙醇等，并通过控股子公司湘药制药涉足磺苄西林钠的生产。

主要观点

• 行业地位突出：公司拥有112种药用辅料产品，是行业内的龙头企业，且在药用辅料市场占有率仅为1.05%，但随着行业规范化的推进，公司有望受益于市场集中度的提升。
• 产品结构丰富：公司产品线涵盖多种药用辅料，且近三年新增近80个品种，产品结构不断优化，目前还有70多个品种正在申报注册批件。
• 磺苄西林钠是增长亮点：磺苄西林钠作为新型抗生素，具有抗菌谱广、安全性高、毒副作用小等优点，是国内唯一一家拥有注射用磺苄西林钠全部3个规格批准文号的企业，具备市场推广潜力。
• 募投项目助力增长：公司拟通过募投资金扩建药用辅料和抗生素原料药生产线，新增多个产品产能，预计募投项目达产后将为公司带来6.1亿元产值。
• 盈利预测乐观：公司预计2011-2013年收入增速分别为85.83%、58.28%、40.74%，利润增速分别为95.88%、52.29%、46.07%，摊薄EPS分别为0.706、1.076、1.571元。基于公司独特的产品特性和高成长性，给予其30-35倍市盈率，合理价值区间为21.18-24.71元。
• 财务表现稳健：公司近三年净利润增长率显著，ROE持续上升，表明盈利能力增强，且毛利率保持稳定。

关键信息

产品分析

• 药用辅料产品线丰富：公司拥有112种药用辅料产品，涵盖片剂、针剂、硬胶囊剂、颗粒剂、丸剂、口服液等。
• 竞争优势：公司产品标准化程度高，拥有多个独家品种，并参与多项国家和行业标准制定，具备规模优势和客户资源优势。
• 磺苄西林钠：公司拥有磺苄西林钠原料药和制剂的全部批准文号，且产品具有显著的抗菌性能，是公司业绩增长的重要驱动力。

财务分析

• 收入增长：2009年收入为157.83百万元，2010年增长至363.93百万元，2011年预计达到676.30百万元。
• 净利润增长：2009年净利润为22.75百万元，2010年增长至66.46百万元，2011年预计达到129.99百万元。
• 毛利率稳定：公司毛利率从2009年的37.09%稳步上升至2011年的41.00%，且未来三年预计保持在39%以上。
• ROE增长：2009年ROE为20.92%，2010年达到37.93%，2011年预计为42.59%，显示公司盈利能力增强。

募投项目

• 项目内容：募投项目包括药用辅料及抗生素原料药扩产、药用辅料工程技术研究中心建设、磺苄西林钠扩产和营销网络建设。
• 产能提升：新增年产5000吨药用甘油、5000吨药用丙二醇、10000吨药用乙醇、2000吨药用氢氧化钠，以及50吨磺苄西林钠原料药。
• 预期收益：募投项目达产后，预计为公司带来6.1亿元产值，提升整体盈利能力。

风险提示

• 行业规范化不确定性：药用辅料行业规范进程不顺利可能影响公司发展。
• 抗生素限用政策风险：国家对抗生素使用限制可能影响磺苄西林钠的市场推广。
• 新产品推广风险：磺苄西林钠在国内使用率较低，推广面临一定挑战。
• 募投项目进展风险：募投项目未能按计划实施可能影响公司产能和业绩增长。

投资评级

• 行业评级：推荐（Attractive），预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数。
• 股票评级：买入（Buy），预期未来6个月股价涨幅 $\geq 20%$。

总结

尔康制药凭借其丰富的药用辅料产品线、较强的创新能力以及磺苄西林钠这一重要增长点，具备良好的市场前景和成长潜力。尽管面临行业规范、抗生素限用等风险，但公司作为A股市场唯一的药用辅料公司，其独特性与高成长性使其估值具备一定优势。整体来看，公司具备较强的盈利能力和发展空间，投资价值较高。