> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 东方金诚 研究发展部 高级副总监 白雪执行总监 冯琳 2026年3月3日 # 核心观点 2月23日当周，主要受美国关税政策不确定性增强及美伊冲突陡然激化影响，避险情绪主导债市，10年期美债收益率大幅下行。周五，10年期美债收益率录得 $3.97\%$ 与前一周五相比大幅下行11bp。 - 截至2月27日，与前一周五（2月20日）相比，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期美债收益率下行10bp，10年期美债收益率下行11bp。由此，周五10Y-2Y美债期限利差较前一周五收窄1bp至59bp。 本周中东地缘政治风险升级带来的避险买盘、对非农数据疲弱的预期，以及油价上涨带来的通胀反弹担忧，将令美债市场多空博弈明显，10年期美债收益率料将在3.90%-4.05%区间震荡。 - 截至2月27日，与2月23日（春节后首个工作日）相比，中美10年期国债利差倒挂幅度收窄6bp至218bp。短期内，由于10年期美债收益率将在 $3.90\% - 4.05\%$ 区间震荡，而10年期中债利率料将小幅下行，中美10年期国债利差仍将延续深度倒挂状态。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 # 一、上周美债走势回顾 2026年2月23日当周，10年期美债收益率大幅下行。具体来看： ■2月23日周一，由于上周末特朗普政府宣布对进口到美国的商品征收 $10\%$ 的临时进口关税，后续贸易政策不确定性增强，加之市场对AI技术进步可能以不可预测的方式取代行业的担忧再度加剧，10年期美债收益率与前一周五（2月20日）相比下行5bp至 $4.03\%$ ■2月24日周二，当日美联储理事沃勒表示，如果即将公布的2月就业数据表明美国劳动力市场走强，他愿意在3月维持利率不变，这进一步巩固了短期内不降息的预期，加之美伊双方定于周四恢复谈判，避险情绪略有缓解，10年期美债收益率上行1bp至 $4.04\%$ ■2月25日周三，受美股连续上涨利好影响，市场风险情绪回暖，10年期美债收益率继续上行1bp至 $4.05\%$ ■2月26日周四，美国贸易代表格里尔正式对外宣布，美方会把部分国家的进口关税从刚生效的 $10\%$ 上调到 $15\%$ 甚至更高，关税政策再度引发避险情绪，10年期美债收益率下行3bp至 $4.02\%$ ■2月27日周五，受AI颠覆性担忧、英国私募信贷巨头MFS破产，以及美伊地缘政治风险加剧等多重因素冲击，资金涌入避险资产，推动10年期美债收益率下行5bp至 $3.97\%$ ，与前一周五（2月20日）相比下行11bp。 图1近一周美国10年期国债收益率（%） 数据来源：iFinD，东方金诚 图2近30日美国10年期国债收益率（%） 数据来源：iFinD，东方金诚 截至2月27日，与前一周五（2月20日）相比，各期限美债收益率普遍下行。其中，1年期、2年期、5年期、7年期美债收益率分别下行3bp、10bp、14bp和13bp，3年期和10 年期美债收益率均下行11bp，20年期、30年期美债收益率分别下行9bp和8bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差收窄1bp至59bp。 图3美债10Y-2Y期限利差收窄1bp至59bp（单位：bp） 数据来源：iFinD，东方金诚 # 二、美债短期走势展望 本周10年期美债收益率料降呈现震荡态势。一方面，上周末以来的美伊冲突骤然升级。近日特朗普表示对伊朗的打击才刚刚开始，预计将持续4-5周，这势必在本周继续触发市场的强烈避险情绪，为美债收益率带来下行动力。此外，预计将于本周五（3月6日）发布的2月非农就业报告数据将延续疲软，从而印证劳动力市场继续放缓，这将提升后续政策宽松的预期，为收益率下行提供动能。但另一方面，美伊冲突升级推动油价快速上行，将导致通胀预期大幅升温，加之本周一公布的2月ISM制造业指数中的投入价格指数单月大幅跳升，强化了通胀反弹隐忧，将为美债收益率带来上行压力。因此，综合来看，本周美债市场将面临地缘政治风险升级带来的避险买盘、疲弱非农数据的预期，以及通胀反弹担忧等多空因素博弈，10年期美债收益率料将在 $3.90\% - 4.05\%$ 区间震荡。 # 三、中美利差倒挂幅度收窄6bp至218bp，短期内深度倒挂状态还将持续 截至2月27日，与2月23日（春节后首个工作日）相比，由于10年期美债收益率下行7bp，而同期10年期中债收益率下行1bp，中美10年期国债利差倒挂幅度收窄6bp至218bp。短期内，由于10年期美债收益率存在下行动力，而10年期中债利率亦将小幅下行，中美10年期国债利差仍将延续深度倒挂状态。 图4 中美10年期国债收益率利差倒挂幅度收窄6bp至218bp 数据来源：iFinD，东方金诚 # 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方／发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层 电话：86-10-62299800（总机） 传真：86-10-62299803 邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn