20160809-中原证券-晨会_33页_1013kb

报告摘要

中原证券晨会总结

核心内容概述

2016年8月9日的中原证券晨会内容涵盖了宏观经济数据、红宇新材中报分析以及安琪酵母作为防御型品种的研究。整体来看，会议重点分析了外贸、土地市场、人民币汇率、红宇新材的经营状况及未来发展方向，以及安琪酵母在酵母行业中的地位和市场前景。

宏观经济数据

7月中国进出口总值：2.09万亿元，同比降0.9%。
- 出口1.22万亿元，同比增2.9%，连续五个月正增长。
- 进口8730亿元，降幅扩大至5.7%。
- 贸易顺差3428亿元，扩大34%。
- 当月中国外贸出口先导指数为33.8，环比回升1.1。
上半年全国土地出让情况：
- 土地出让面积9.15万公顷，同比增长0.1%。
- 土地出让合同价款1.32万亿元，同比增长24.8%。
- 超七成省份土地收入增长，浙江、安徽、海南、广东增幅较大。
人民币汇率：
- 人民币兑美元中间价报6.6615，大幅下调209个基点。
- 在岸人民币兑美元16:30收盘报6.6624，较上一交易日跌172个基点。
资金流动情况：
- 截至8月3日的一周中，约有2.8亿美元资金流出中国/香港股市（剔除中国本地基金）。
- 自去年6月初至今，海外投资者已从中国/香港地区股市撤出约295亿美元。

红宇新材中报点评

公司业绩表现

2016年上半年业绩：
- 营业收入115.26亿元，同比下降16.01%。
- 营业利润12.56亿元，同比下降45.99%。
- 净利润11.20亿元，同比下降48.17%。
- EPS为0.03元，同比下降85.29%。
利润下滑原因：
- 投资净收益大幅下降，主要因权益法核算的长期股权投资收益降低。
- 营业外收入同比下降61.16%，主要因政府补助减少。
- 资产减值损失同比增长109.62%，主要因计提坏账准备增加。

传统主营产品分析

磨球业务

2016年上半年营收：7719万元，同比下降30.47%，占比77.97%。
下滑原因：公司客户信用调整，主动减少对信用评级较低客户的销售。

衬板业务

2016年上半年营收：2280万元，同比增长10.46%。
增长原因：受益于3D智能喷焊技术对产品性能的提升，技术产业化开发加快，已与20多家客户签订供货合同。

应收账款状况

2012-15年应收账款占比：基本维持在90%左右，如2015年为2.32亿元，占比92.63%。
2016年上半年应收账款：2.92亿元，同比增长179.39%，占比253%。
应收账款结构：
- 1年以内应收账款1.81亿元，占比62.23%。
- 1至2年应收账款9829万元。
高占比原因：行业属性导致下游行业盈利水平较差，客户付款周期较长。

盈利能力与研发投入

2016年上半年销售毛利率：41.79%，同比提升3.03个百分点。
分产品毛利率：
- 磨球：40.19%，提升3.10个百分点。
- 衬板：47.76%，下降0.09个百分点。
研发投入：2013-15年研发投入占营收约10%，2014-15年分别为11.14%和8.96%。
专利情况：截至2016年6月底，公司拥有专利28项，其中发明专利12项。

三项费用率

2013-15年三项费用率：维持在24%左右。
2016年上半年三项费用率：24.13%，同比提升1.62个百分点。
费用构成：
- 销售费用：799万元，同比增长5.19%。
- 管理费用：1717万元，同比增长1.95%。
- 财务费用：265万元，同比下降58.92%，主要因募集资金到位，利息收入增加。

公司发展战略

目标：打造新材料平台型企业。
技术方向：专注于耐磨新材料技术，升级球磨机高效球磨综合节能技术，入选“国家重点节能低碳技术推广目录”。
外延式扩张：2015年引进高能离子束3D喷焊技术和PIP可控离子渗入技术，用于军工、航空航天、汽车零部件等领域。

PIP项目进展

非公开发行股票预案：
- 发行价格9.08元/股，拟募集资金不超过5亿元。
- 发行对象：朱红玉认购3303.96万股，锐德创投认购2202.64万股。
- 募集资金投向：PIP可控离子渗入技术产业化项目。
- 项目意义：PIP技术市场潜力巨大，已吸引53家客户联系，部分客户已签订供货合同。

投资建议

红宇新材：
- 预测2016年、2017年摊薄后EPS分别为0.09元和0.19元。
- 按8月5日11.82元收盘价计算，对应PE分别为136.87倍和62.33倍。
- 当前估值偏高，但考虑PIP项目前景及行业地位，维持“增持”投资评级。
- 风险提示：宏观经济下滑、项目进展不及预期、坏账损失大幅计提、行业竞争加剧。

防御型品种：安琪酵母

酵母行业概况

全球酵母总产能：约150万吨，其中欧美占一半，主要为鲜酵母；中国产能30万吨，主要为干酵母。
国内市场份额：安琪酵母占50%，乐思福占20%，其余占30%。

酵母需求增长

国内酵母需求：2015年为30万吨，预计2016年增长至33万吨，2017年增长至36万吨，2018年增长至40万吨。
YE（酵母抽提物）需求：2015年为4.6万吨，预计2016年增长至6.6万吨，2017年增长至6.9万吨，2018年增长至7.3万吨。
安琪酵母为全球最大YE供应商，2016年扩产至6.6万吨。

成本端分析

糖蜜成本占比：约50%，是酵母成本的重要决定因素。
糖蜜来源：甘蔗和甜菜加工副产品，供应量约240万吨/年，安琪酵母需求50万吨，占两成。
糖蜜价格影响因素：
- 天气条件（甘蔗、甜菜丰产或欠收）
- 运力紧张程度
- 玉米和木薯价格（替代品）
预计糖蜜价格：2016年下半年将维持低位，木薯和玉米酒精价格低位减轻糖蜜上行压力。

市场前景与投资价值

酵母行业增长动力：烘焙、调味、餐饮市场增长显著，尤其是YE在高档调味品中的应用。
YE市场趋势：提鲜、减少食盐用量，符合消费升级趋势。
安琪酵母市场防御性：在经济下行周期中表现较为稳健，具备较强的抗风险能力。

总结

2016年8月9日中原证券晨会分析了中国外贸、土地市场及人民币汇率的宏观数据，指出外贸出口持续正增长，但进口降幅扩大。红宇新材上半年业绩下滑，主要受传统主营产品（磨球和衬板）受下游行业不景气影响，但公司通过技术升级和研发投入提升盈利能力。公司正推进PIP项目，具有较大的市场潜力。安琪酵母作为防御型品种，受益于酵母及YE需求的快速增长，预计全年业绩稳定增长，具备较好的投资价值。

展开完整摘要