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中邮证券2024年H2有色行业总结与展望

贵金属：特朗普交易主导，白银跟涨修复

• 黄金受特朗普上台预期和赤字率提升驱动，突破历史高点。黄金上涨逻辑从降息实际利率下降转向美债替代，而非实体经济衰退。
• 白银供给稳定小幅波动，2023年需求中光伏增速最快（同比增64%），占工业需求29.57%。供需紧张且库存处于历史低位，金融与工业属性共振。

铜：经济复苏叠加低库存，铜价温和上涨

• 全球铜库存整体提升，国内电解铜社会库存小幅增长，TC加工费回升但仍未达历史高位。
• 2024年全球铜精矿增速14%，增量276万吨；国内供给端边际改善，但冶炼利润转移至电解铝，重点关注氧化铝外采企业。

铝：利润转移至冶炼端

• 氧化铝需求边际下行，内外价差扩大，中国由进口国转为出口国。铝土矿紧平衡，短期缺矿影响缓解，长期宽松趋势明显。
• 电解铝板块利润承压，但氧化铝价格上涨或助推相关企业投资机会。

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