20170907-申万宏源-工业环保行业报告之一_大气治理向非电扩容_新增市场向龙头集中_20页_992kb

环保行业2017年中报业绩回顾与非电市场分析

核心内容概述

本报告分析了2017年环保行业的整体发展趋势，重点关注了大气治理、水泥和钢铁等非电领域的排放标准提升及其对市场的影响。同时，报告对环保行业的主要公司进行了盈利预测，并指出随着环保政策不断加码，龙头企业在非电市场中将获得更大的市场份额和业绩增长空间。

主要观点

1. 环保政策趋严，行业标准提升

   • 2017年上半年，环保政策不断推进，京津冀地区成为重点区域。
   • 环保部在2017年6月和8月分别发布了《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》修改单和《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。
   • 中国燃煤电厂排放标准已达到国际领先水平，但仍需进一步细化并明确中长期排放总量控制目标。

2. 非电行业治理需求显著增加

   • 水泥行业排放标准相对宽松，与美国相比仍有较大提升空间，与欧盟标准相当。
   • 钢铁行业颗粒物排放标准远高于国际水平，需进一步提升，以实现更严格的环保目标。
   • 非电领域如水泥、钢铁、玻璃、陶瓷、砖瓦和锅炉等，将面临大规模的环保改造需求。

3. 龙头企业在非电市场中占据优势

   • 清新环境和龙净环保在超净排放市场中市占率达63%，领先于其他竞争者。
   • 随着非电排放标准的实施，龙头企业有望持续受益，市场空间广阔。

4. 环保行业未来增长潜力大

   • 非电市场空间巨大，预计未来将产生数十亿的新增市场。
   • 京津冀地区钢铁废气治理市场预计达到100亿，其他行业如水泥、玻璃、陶瓷等也存在较大的治理需求。

关键信息

1. 电厂排放标准

• 美国：1970年首次颁布《清洁空气法》，后多次修订，2011年三项指标排放限值约为1970年的1/10。
• 欧盟：2017年修订燃烧企业排放标准，采用“最佳现有技术参照”(BREF)，并分类管理不同燃料。
• 中国：2011年发布《火力发电厂大气污染物排放标准》，达到国际领先水平，但分类和总量控制仍需完善。

2. 水泥行业排放标准

• 中国水泥行业SO2、NOX、颗粒物排放限值分别为美国的2.5倍、1.3倍、7.5倍。
• 水泥行业需增加监测指标，如二噁英、HCL、总烃等，以提升治理效果。

3. 钢铁行业排放标准

• 中国钢铁行业颗粒物排放限值远高于国际水平，提升空间巨大。
• 钢铁行业盈利底部反转，具备污染物排放提标基础。
• 钢铁行业治理需求将通过技术升级实现，而非仅依赖限产等应急措施。

4. 非电市场空间

• 钢铁行业：全国现有烧结机约900台，改造需求约405亿，运营市场空间约107亿。
• 水泥行业：新型干法熟料生产线1770条，改造需求约177亿。
• 玻璃行业：新建治理需求约21亿，改造空间约26亿，运营空间约32.5亿/年。
• 陶瓷行业：建设市场空间约86.4亿，运营市场空间约144亿/年。
• 砖瓦行业：新建市场空间约175亿，运营空间约120亿。
• 锅炉行业：环保投资约250亿。

5. 龙头企业受益

• 清新环境：非电提标新增市场，废水零排放落地，牵手中铝大单不断，17年PE为21X。
• 龙净环保：高质量订单充足，未来资源整合有望提升资金使用效率，17年PE为23X。
• 雪迪龙：大气污染源监测龙头企业，17年PE为38X。
• 先河环保：网格化监测龙头企业，河北唯一环保上市公司，17年PE为63X。

投资建议

• 推荐标的：

  • 清新环境（非电提标新增市场，17年PE为21X）
  • 龙净环保（高质量订单充足，17年PE为23X）
  • 雪迪龙（大气监测龙头，17年PE为38X）
  • 先河环保（网格化监测龙头，17年PE为63X）

• 投资逻辑：

  • 随着环保政策不断加码，非电领域排放标准提升，市场空间扩大。
  • 龙头企业具备更强的技术实力和市场占有率，有望持续受益。

图表与数据支持

• 图1-3：中美欧燃煤电厂SO2、NOX、颗粒物排放限值比较。
• 图4：2007-2017年吨钢毛利变化。
• 图5：1985-2016年中国SO2、NOX排放总量变化。
• 图6：2016年与2013年增量市场空间各主要公司占比。
• 表1-17：涵盖中美欧排放标准、污染物排放数据、环保企业盈利预测等关键信息。

环保政策背景

• 十一五规划：显著提高资源利用效率，主要污染物排放减少10%。
• 十二五规划：脱硫脱硝减排幅度最大，单位GDP二氧化碳排放降低17%。
• 十三五规划：强调环境综合治理，主要污染物排放大幅减少，单位GDP能源消耗降低15%，单位GDP二氧化碳排放降低18%。

市场趋势预测

• 环保行业集中度提升：CR5从2014-2016年提升至82%。
• 非电市场增量空间：预计未来几年非电领域将产生数十亿的新增市场，龙头企业将占据主导地位。
• 技术升级：随着环保标准提升，环保技术需求增加，企业需加大研发投入，以满足更严格的排放要求。

结论

2017年环保行业整体表现良好，但面对日益严格的排放标准和环保政策，行业面临更大的挑战和机遇。非电领域治理需求显著增加，市场空间广阔，龙头企业凭借技术优势和市场占有率，将在未来几年中持续受益。随着环保政策的推进，环保行业将迎来新一轮增长周期，建议关注清新环境、龙净环保、雪迪龙和先河环保等重点标的。