20210429-申港证券-根据2021年1—3月份全国规模以上工业企业数据_央行需要释放更多流动性来延长经济复苏周期_18页_3mb

中国工业增加值转正与货币政策路径分析

核心内容

2021年1—3月，中国规模以上工业增加值季度数据大面积转正，标志着一个珍贵的经济复苏时点。然而，复苏的力度相对较弱，属于2014年以来的局部反弹。从过去15年工业增加值增速热力图来看，本轮复苏在中游行业表现较好，但整体仍存在结构性分化。

主要观点

1. 复苏时点珍贵，需谨慎呵护

   • 当前工业增加值季度数据大面积转正是过去7年来较为罕见的复苏信号，政府和央行应继续支持，延长经济复苏周期。
   • 从历史数据看，2021年复苏力度较弱，仅有8个细分行业利润增速达到历史前10%百分位，而14个行业仍处于衰退区间。

2. 行业复苏不均衡

   • 利润恢复度较高的行业包括黑色金属矿采选业、石化加工、化学纤维制造、计算机、通信和其他电子设备制造业等。
   • 纺织服装产业链、传媒产业链、建筑材料产业链等细分行业利润下降，复苏情况较弱，结构性问题依然突出。

3. 货币政策路径建议

   • 央行应采用温和模式，即适度扩张公开市场操作发行量，同时将操作利率维持在2.3%左右，以稳定市场流动性。
   • 二季度以来，货币市场短端利率持续下降，反映央行在对冲流动性衰减，二季度或将成为流动性缓和的拐点。

关键信息

• 工业利润增长：2021年1—3月全国规模以上工业企业实现利润总额18253.8亿元，同比增长1.37倍（按可比口径），比2019年同期增长50.2%。
• 行业表现：39个行业利润总额同比增加，1个行业扭亏为盈，1个行业实现减亏。其中，汽车制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业等利润增长显著。
• 财务指标：营业收入利润率6.64%，同比提高2.76个百分点；每百元营业收入中的成本为83.37元，同比减少1.36元；资产负债率56.3%，同比下降0.3个百分点。
• 利率变化：DR001、DR007和DR014均有所下降，表明市场流动性有所改善；MLF利率维持在2.95%，中期流动性稳定；1年期存单收益率下行至2.96%，显示市场预期趋于宽松。

货币政策路径

• 温和模式：2021年央行采取与2017年类似的温和模式，先缩量公开市场操作发行量，但利率基本不变，随后根据经济复苏节奏微调。
• 短端利率下行：二季度以来，货币市场短端利率持续下降，显示央行正在释放更多流动性。
• 长端利率上行：国债、国开债长端利率上行，反映市场对远期信用收紧的预期。

风险提示

• 政策风险：如果央行过早收紧货币政策，可能影响经济复苏进程，削弱之前流动性释放的效果。

附录概览

• 附录1：统计局数据显示，工业利润增长主要集中在部分行业，整体复苏仍需时间验证。
• 附录2：货币市场利率持续下降，国债、国开债收益率有所变化，反映市场对未来的预期。

结论

当前中国经济复苏虽有迹象，但整体力度较弱，结构性问题明显。央行应继续维持适度宽松的货币政策，确保流动性稳定，以支持经济持续复苏。