根据2021年1_3月份全国规模以上工业企业数据：央行需要释放更多流动性来延长经济复苏周期-20210429-申港证券-18页_2mb

中国工业复苏与货币政策分析总结

核心内容概述

本文由分析师曲一平撰写，主要分析了2021年1—3月份中国规模以上工业企业数据，指出当前经济复苏的态势及央行在二、三季度货币政策的应对策略。核心观点是：当前工业增加值转正拐点是过去7年来较为珍贵的复苏信号，应被央行和政府进一步呵护；同时，复苏的结构性不均衡表明整体复苏力度较弱，需更长时间验证；因此，建议央行采取温和模式，适度扩张公开市场操作发行量并保持利率在2.3%左右，以稳定市场流动性。

主要观点

1. 工业增加值复苏具有重要意义

• 2021年1—3月工业增加值转正，是过去7年来较为罕见的复苏时点。
• 当前复苏仍属于2014年开始的长期放缓周期中的局部反弹，多数行业复苏刚开始3个月。
• 央行和政府应继续支持复苏，延长其带来的经济改善。

2. 行业复苏不均衡，整体复苏较弱

• 2021年1—3月，工业利润恢复呈现显著分化。
• 利润恢复度高的行业包括：黑色金属矿采选业、石化加工、化学纤维制造、有色金属冶炼和压延加工、计算机、通信和其他电子设备制造业等。
• 利润下降的行业包括：纺织服装产业链、传媒产业链、建筑材料产业链等。
• 与历史复苏相比，2021年的复苏力度较弱，仅8个行业达到历史前10%百分位区间，14个行业处于衰退区间。

3. 2021年工业复苏强度为20年来最弱

• 与2010年和2017年的复苏相比，2021年的复苏行业数量最少，复苏力度最弱。
• 需要2-3个季度的经济数据校验，才能确认复苏是否具有持续性。

4. 货币政策建议：温和路径，稳定流动性

• 央行在经济复苏中后段应采取温和模式，即在扩张公开市场操作发行量的同时，微幅调节利率。
• 2021年央行已效仿2017年的做法，即在去年第四季度缩减发行量但保持利率稳定。
• 二季度以来，货币市场短端利率持续下行，表明流动性正在逐步改善。
• 未来应适度扩张发行量，保持公开市场操作利率在2.3%左右，以维持经济复苏势头。

关键信息

工业复苏数据概览

• 利润总额：2021年1—3月实现利润总额18253.8亿元，同比增长1.37倍，两年平均增长22.6%。
• 营业收入：同比增长38.7%，达到27.48万亿元。
• 营业成本：同比增长36.5%，达到22.91万亿元。
• 营业收入利润率：6.64%，同比提高2.76个百分点。
• 资产负债率：56.3%，同比下降0.3个百分点。
• 行业表现：
  • 汽车制造业利润增长8.43倍。
  • 有色金属冶炼和压延加工业利润增长4.71倍。
  • 黑色金属冶炼和压延加工业利润增长3.88倍。
  • 化学原料和化学制品制造业利润增长3.43倍。
  • 电力、热力生产和供应业利润增长50.7%。

货币政策动向

• MLF利率：自2020年4月以来维持在2.95%。
• PSL发行量：自2020年初以来持续下降。
• 逆回购操作：4月第4周逆回购到期500亿，无净投放。
• 利率债净供给：4月第4周利率债净供给5,066.97亿元，市场情绪较好。
• 短端利率：DR001、DR007、DR014等均有所下降，反映流动性边际改善。

利率走势分析

• 国债和国开债长端利率：10年期国债和国开债收益率分别上行2bp和3bp，反映远期信用收紧预期。
• 短端利率：DR001、DR007、DR014等持续下行，表明流动性逐步宽松。
• 利率利差：国债与国开债利差扩大，反映信用利差趋势未变。

货币政策路径选择

• 温和模式：2017年央行在扩张发行量的同时，微幅提升利率，升息幅度仅20bp。
• 急促模式：2010年央行在缩减发行量的同时大幅升息，升息幅度超过100bp。
• 2021年策略：央行采用温和模式，保持利率稳定，逐步释放流动性。
• 预期：二季度有望成为流动性缓和的拐点，未来需2-3个季度的经济数据验证复苏可持续性。

风险提示

• 政策风险：若央行过早收紧流动性，可能削弱经济复苏效果。
• 市场波动风险：经济复苏节奏可能受多种因素影响，需持续关注后续数据。

附录要点

• 附录1：统计局原始数据概览，包括营业收入、营业成本、利润总额等。
• 附录2：利率债发行与到期情况，以及国债、国开债收益率变化。
• 图表目录：包含多个行业增速热力图、利率变化图、财务指标表等，用于支持分析结论。

分析师简介

• 曲一平，申港证券策略研究员，拥有7年策略研究经验。
• 教育背景：浙江大学学士，新加坡南洋理工大学硕士。
• 研究领域：股票、商品期货、期权、可转债、FOF等。
• 注册资格：CIIA注册国际投资分析师。

行业评级体系

• 申港证券行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 市场基准指数：沪深300指数。