20210625-老虎证券-Boss直聘_为何被给予互联网最高礼遇的SaaS估值__22页_1mb

报告摘要

BOSS 直聘于2021年6月11日在美国纳斯达克上市，股票代码为BZ。首日开盘价33.5美元，较发行价19美元上涨76.3%，当天收盘价达38.26美元，较发行价上涨95.8%，市值达到148.8亿美元，成为全球第二大招聘平台，仅次于日本Recruit Holdings。

创新招聘模式：BOSS直聘通过“直聊+匹配”机制，提高了招聘效率与精准度，其模式将老板直接引入招聘流程，增强了求职者与企业间的匹配效率。
移动端优势：平台以移动端原生设计为主，无需依赖传统网页端，更符合移动时代用户习惯，提升了用户体验与使用率。
快速增长：BOSS直聘在2020年实现MAU 1980万，2021年Q1达到2490万，3月达3060万。同时，付费企业用户从223万增至289万，验证企业用户增长显著。
收入结构优化：公司收入来源包括大客户、中型客户和小型客户，其中小型客户收入占比从2020年的46.3%上升至2021年Q1的50.4%，显示出对下沉市场的重视。
毛利率提升：2020年毛利率达到87.6%，广告支出效率显著提升，每1元广告支出带来收入从2019年的1.85元增长至2021年Q1的5.78元。
盈利前景：尽管公司仍处于亏损状态，但Non-GAAP净亏损持续收窄，经营现金流在2020年已转正，盈利预期逐步提升。
估值合理性：与Fiverr、Upwork等SaaS行业公司对比，BOSS直聘在EV/Sales和EV/GrossProfit估值倍数上处于合理区间。若保持2020年毛利率，且全年营收增速不低于51.9%，则估值合理，不构成高估。

用户构成：BOSS直聘平台上的白领和金领用户占55.0%，蓝领用户占28.8%，大学生占16.2%。
收入与增长：2020年营收19.44亿元，同比增长94.7%；2021年Q1营收7.89亿元，同比增长179%；现金收入同比增长281%。
运营效率：广告运营效率提升显著，每1元广告支出带来的收入大幅增长，显示平台在营销上的投入产出比持续优化。
行业前景：中国人力资源服务市场规模预计从2020年的5651亿元增长至2025年的12,990亿元，复合增长率达18.1%。其中，蓝领在线招聘市场增速更快，预计2025年达到1284亿元，复合增长率41.4%。
竞争格局：BOSS直聘在在线招聘市场占据重要地位，同时面临来自Fiverr、LinkedIn、脉脉等平台的竞争，但也拥有独特的竞争优势，如双边网络效应和智能匹配技术。

对标公司：与Fiverr（FVRR）和Upwork（UPWK）对比，BOSS直聘在营收增长和毛利率方面表现优异。
估值倍数：2021年EV/Sales TTM为38.58倍，EV/GrossProfit TTM为44.16倍，若考虑中概股风险折价10%，则2021年底对应估值为41.07美元，2022年底为51.17美元。
行业定位：BOSS直聘属于典型的在线招聘平台，但因其增长潜力与创新模式，也被视为信息服务中介，具备高增长潜力。