20230201-华创证券-索菲亚-002572.SZ-2022年业绩预告点评_客单价提升持续演绎_22Q4利润率同比改善_5页_778kb

报告摘要

索菲亚（002572）2022年业绩预告点评总结

核心内容

索菲亚于2023年2月1日发布2022年业绩预告，整体表现优于预期，尤其在剔除减值影响后，归母净利润和扣非净利润实现显著增长。公司正通过整家整装战略和多品牌布局提升市场竞争力，同时优化成本结构，提高盈利能力。

主要观点

业绩表现：
2022年全年预计营收同比增长 $5% -10%$，中值为112亿元。剔除减值影响后，归母净利润中值为11.25亿元，同比增长 $9%$；扣非净利润中值为10.45亿元，同比增长 $11%$，扣非净利率提升0.3个百分点。
2022年第四季度营收中值同比增长 $3%$，归母净利润/扣非净利润中值分别为2.22/1.94亿元，剔除减值影响后分别同比增长 $76% /96%$，扣非利润率提升4.3个百分点。
战略进展：
- 整家整装战略持续推进，配套品收入增长，主品牌拓展橱柜业务，整家套餐渗透率提升。
- 工厂端平均客单价2022年Q1-3达18133元，同比增长 $25%$，未来将客单价作为长期增长核心。
- 渠道合作聚焦头部玩家（如圣都工厂和贝壳引流），索菲亚橱柜合伙人有望实现整装渠道裂变。
全资控股司米：
司米作为中高端品牌，已转型全屋策略门店，平均客单价达36528元，显著高于其他渠道。司米渠道战略调整期已过，股权收购稳步推进，2023年经营情况有望边际改善。
盈利改善：
公司通过优化运营和成本控制，2022年扣非净利率提升，ROE和ROIC均显著增长，显示公司盈利能力增强。
估值与评级：
基于相对估值法，2023年给予19倍PE，对应目标价27元，维持“强推”评级。当前股价为20.65元，预计2022-2024年归母净利润分别为10.26/13.22/15.56亿元，对应PE分别为18/14/12倍。

关键信息

财务预测：
- 营业收入预计2022-2024年分别为112.17/128.99/148.87亿元，同比增速分别为7.8%/15.0%/15.4%。
- 归母净利润预计2022-2024年分别为10.26/13.22/15.56亿元，同比增速分别为736.9%/28.9%/17.7%。
- 毛利率从2021年的33.2%提升至2024年的36.0%，净利率从1.5%提升至13.1%。
- ROE从2.1%提升至22.6%，ROIC从6.9%提升至19.1%。
风险提示：
- 宏观经济波动可能影响市场需求。
- 原材料价格波动风险。
- 渠道拓展不及预期。

财务指标概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万）	10,407	11,217	12,899	14,887
归母净利润（百万）	123	1,026	1,322	1,556
毛利率	33.2%	34.7%	35.0%	36.0%
净利率	1.5%	11.5%	12.9%	13.1%
ROE	2.1%	15.4%	20.3%	22.6%
ROIC	6.9%	16.5%	18.9%	19.1%
PE	154	18	14	12
PB	3.3	3.1	3.4	3.4
EV/EBITDA	32	14	12	10

投资评级说明

强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300） $20%$ 以上。
推荐：预期未来6个月内超越基准指数 $10% -20%$。
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在 $-10% -10%$ 之间。
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在 $10% -20%$ 之间。

分析师信息

组长、首席分析师：刘佳昆（英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券）
助理研究员：刘一怡（浙江大学硕士），毛宇翔（英国伦敦政治经济学院硕士）

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