20230615-华创证券-5月经济数据解读_复苏_波折期_寻找政策着力点_11页_1mb

中信债市分析与建议：5月经济数据解读及政策展望

摘要
5月经济数据显示复苏斜率仍偏缓，工业生产边际改善，消费分化，房地产投资拖累扩大、青年失业率持续高企。6月央行降息开启“宽货币-宽信用”政策周期，债市或迎来结构性机会，建议交易盘择机参与，配置盘关注信用债与政金债。

一、5月经济数据表现

1. 基建投资疲软

• 窄口径基建增速环比仅增7%，资金端财政支持不足，项目审批滞后。
• 政策发力预期强化，“准财政”工具增量可期。

2. 房地产：流动性压力持续

• 投资当月增速-105%，销售动能未实质回暖，房企开发资金收缩。
• 销售回款下滑导致资金链紧张，稳地产政策需结构性宽松。

3. 制造业投资韧性

• 设备制造业（电气设备、专用设备等）投资稳健，材料业分化。
• 汽车出口强支撑汽车制造业增速。

4. 消费：必选消费主导增长

• 社零结构分化：餐饮、可选消费动能放缓，必选消费韧性增强。
• 可选消费受地产拖累，服务消费需求疲软。

5. 工业生产：动能温和修复

• 工业增加值环比回正(+0.6%)，但同比偏低，制造业复合增速仍弱。
• 分行业看，制造业修复快于采矿业，能源依赖行业压力仍存。

6. 就业结构分化

• 青年失业率升至20.8%，反映结构性就业压力。

二、“宽信用”政策预期

政策发力方向：

• 地产领域：除LPR调降外，保交楼、预期修复等政策或进一步出台。
• 消费刺激：加大服务消费支持力度，促就业吸收。
• 基建托底：政策性开发性金融工具增量可期，对冲经济下行压力。

三、债市影响与策略

• 利率曲线：10年期国债收益率波动区间2.6%-2.65%，宽信用落地带动小幅上行，但基本面企稳需时间，上行幅度可控。
• 配置建议：
  • 交易盘：择机参与调整，波段操作。
  • 配置盘：关注2-3年期高信用债、5年期高票息政金债，规避空窗期风险。

四、风险提示

“宽信用”政策力度超预期，存在政策力度不及预期风险。