基础化工行业2023年三季报总结：23Q3终端补库需求集中释放，周期产品价差明显修复，中上游企业盈利边际改善-20231103-申万宏源-55页_2mb

基础化工行业2023年三季报总结

核心内容概述

2023年第三季度，基础化工行业在成本端企稳和终端需求释放的双重推动下，景气度逐步回暖。尽管整体盈利能力同比下滑，但环比有所改善，部分细分行业如轮胎、氟化工等表现突出。随着国际油价触底回暖和国内经济复苏，周期产品价差有望维持，同时部分成长性企业因估值回落至合理区间，也具备投资价值。

主要观点

• 成本端企稳：2023年Q3原油价格底部回暖，煤价企稳，为下游补库需求释放提供了支撑。
• 终端需求回暖：随着经济复苏，下游补库需求集中释放，推动部分基础化工产品价差修复。
• 行业盈利改善：尽管化工板块前三季度净利润同比大幅下滑，但部分细分行业如轮胎、氟化工、聚氨酯、纯碱等盈利环比改善。
• 资本开支集中：行业固定资产和在建工程同比、环比均增长，进入新一轮产能建设周期。
• 投资建议：传统周期关注白马及细分企业的阿尔法机会；长景气底部上行板块如轮胎、氟化工持续受益；成长标的在估值修复后具备投资价值。

关键信息

行业整体表现

• 2023年前三季度化工板块（剔除石油化工及民营炼化）营业收入15108亿元（YoY -6.5%），净利润1006亿元（YoY -44.54%）。
• 2023年Q3营业收入5182亿元（YoY -0.6%，QoQ +1.2%），净利润313亿元（YoY -26.9%，QoQ -10.0%）。
• 行业毛利率17.6%（QoQ +0.04pct），净利率6.0%（QoQ -0.8pct）。
• 行业资产负债率48.9%（YoY -0.7pct，QoQ -0.3pct），处于历史底部区间。

细分行业表现

轮胎行业

• 2023年Q3营收387亿元（YoY +13.1%，QoQ +10.9%），净利润34亿元（YoY +155.8%，QoQ +37.3%）。
• 毛利率20.6%（YoY +6.1pct，QoQ +1.6pct）。
• 国内半钢胎开工率回升至70%以上，全钢胎开工率63.2%。
• 主要企业如赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟均实现营收和利润的环比增长。

氟化工行业

• 2023年Q3营收161亿元（YoY +2.1%，QoQ +12.2%），净利润8.4亿元（YoY -51.5%，QoQ -22.9%）。
• 毛利率15.7%（YoY -2.4pct，QoQ -4.8pct）。
• 制冷剂配额方案通过，行业格局稳定，供需优化将推动景气反转。
• 主要企业如巨化股份、三美股份、永和股份等表现各异，部分企业因成本压力及销量下滑导致净利润环比下降。

聚氨酯行业

• 2023年Q3营收616.4亿元（YoY +4.7%，QoQ -1.9%），净利润51.1亿元（YoY +25.6%，QoQ -3.3%）。
• 毛利率15.5%（YoY +3.6pct，QoQ +1.8pct）。
• MDI价格稳中有升，但部分基地检修，导致产量和销量下滑。
• 万华化学等企业表现稳健，通过产能扩张和精细化管理实现盈利改善。

钛白粉行业

• 2023年Q3营收115.2亿元（YoY +20.2%，QoQ +18.3%），净利润10.8亿元（YoY +6.0%，QoQ +23.1%）。
• 毛利率21.7%（YoY -1.2pct，QoQ -0.6pct）。
• 钛白粉价格连续上调，行业景气度修复。
• 行业产能将在2023-2025年迎来投产高峰，未来需求有望持续增长。

纯碱行业

• 2023年Q3营收134亿元（YoY -7.6%，QoQ +4.6%），净利润17.7亿元（YoY -31%，QoQ +42.5%）。
• 毛利率27.4%（YoY -2.1pct，QoQ +4.7pct）。
• 纯碱厂家集中检修，现货库存偏低，支撑行业景气上行。
• 光伏玻璃需求旺盛，未来纯碱供需格局将重点关注新增产能。

投资建议

传统周期板块

• 关注白马及细分企业的阿尔法：
  • 万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、远兴能源、桐昆股份、新洋丰、云图控股、润丰股份等。
• 受益于内需恢复及成本下降的板块：
  • 轮胎产业链（轮胎及耗材）。
• 氟化工板块：
  • 巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技等。

成长板块

• 半导体材料：
  • 雅克科技、华特气体、鼎龙股份、广钢气体、中船特气等。
• 面板材料：
  • 斯迪克、东材科技、万润股份、濮阳惠成、飞凯材料、瑞联新材等。
• 其他成长标的：
  • 国瓷材料、MLCC及齿科材料、催化材料、芳纶材料等。

风险提示

• 新项目进展不及预期。
• 出口受阻，可能导致部分化工产品价格大幅回落。
• 市场风险偏好下降，影响成长型企业的估值修复。

有别于大众的认识

• 尽管传统“金九银十”旺季已过，但三季度价差已边际修复，叠加当前油价高位，化工品价差有望维持。
• 部分中小竞争力较差的装置已停产或检修，前期规划的资本开支或将延后，后期供给端或有超预期支撑。
• 白马及细分行业企业具备较深护城河优势，进入资本开支集中释放阶段，其底部业绩有望逐步抬升，体现阿尔法成长逻辑。

总结

2023年Q3，基础化工行业在成本端企稳和终端需求释放的推动下，景气度触底回暖。尽管整体盈利能力同比下滑，但部分细分行业如轮胎、氟化工、聚氨酯、纯碱等表现良好。随着国际油价高位震荡及国内经济复苏，周期产品价差有望维持，同时成长性企业因估值回落具备投资机会。建议关注具备竞争优势的白马企业及处于景气底部上行的细分板块，同时关注半导体材料、面板材料等成长性标的。