20160627-上海证券-新光药业-300519.SZ-心血管中成药区域性优势企业_13页_579kb

新光药业（300519）新股定价分析总结

核心内容概览

新光药业是一家专注于中成药研发、生产和销售的现代化制药企业，主要产品包括黄芪生脉饮、伸筋丹胶囊和西洋参口服液，其中黄芪生脉饮为公司核心产品，2015年销售收入占比达83%。公司为国家级高新技术企业、浙江省创新型示范企业，具备较强的行业竞争力。

主要观点与关键信息

公司概况

• 主要产品：黄芪生脉饮（83%）、伸筋丹胶囊（8%）、西洋参口服液（8%）。
• 业务结构：以心脑血管疾病、外伤科疾病治疗为主，覆盖呼吸系统、消化系统、泌尿系统及儿科等领域。
• 主要股东：王岳钧（51%）、和丰投资（49%）。
• 发行信息：
  • 发行数量不超过2000万股。
  • 发行后总股本为8000万股。
  • 发行方式为上网定价。
  • 每股发行价为12.20元，对应2016、2017年PE为7.51倍、6.83倍。
  • 预计募集资金净额为21162.00万元，总额为24400.00万元。

估值与定价

• 估值区间：36.94-44.31元。
• 市盈率：以2016年每股收益为基准，25倍市盈率作为中枢，±20%为区间。
• 静态市盈率：2015年发行后摊薄PE为24.87-29.85倍。
• 盈利预测：预计2016-2018年归于母公司的净利润增速分别为9.44%、9.85%、9.69%，稀释后每股收益分别为1.62元、1.79元、1.96元。

行业背景

• 医药行业：2008-2014年，医药工业总产值年均复合增长率达20.61%。
• 中成药行业：2014年中成药工业总产值为6.141亿元，占医药总产值的23.8%，年复合增长率22.29%。
• 冠心病口服中成药市场：2014年市场规模达16.25亿元，前五品牌占据26.47%市场份额，市场集中度低。
• 骨科止痛口服中成药市场：2010-2014年年复合增长率达17.05%，前四位品牌占据48.82%市场份额。

公司竞争优势

• 研发优势：拥有省级研发与技术中心，参与制定多个中成药国家标准。
• 产品创新：已开发无糖型黄芪生脉饮。
• 产品质量与品牌：产品质量稳定，公司“新光”商标为“中国驰名商标”。
• 市场地位：黄芪生脉饮在冠心病口服中成药市场排名第26位，市场份额1.09%；伸筋丹胶囊在骨科止痛口服中成药市场排名第11位，市场份额2.49%。

募集资金投向

• 年产2.2亿支黄芪生脉饮制剂生产线项目：投资16493.00万元，建设期2年，达产后新增产能22000万支/年。
• 区域营销网络建设项目：投资2573.00万元，计划在8个重点省市设立办事处，加强市场拓展。
• 研发质检中心建设项目：投资2112.00万元，聚焦心血管、呼吸系统、泌尿系统等领域的药物研发。

财务状况与盈利预测

• 盈利能力：公司毛利率逐年上升，2015年综合毛利率为65.82%。
• 费用控制：销售费用与管理费用占比稳定，低于行业平均水平。
• 资产周转能力：应收账款与存货周转率良好，高于同行业可比公司。
• 盈利预测：2016-2018年净利润分别为13000万元、14281万元、15664万元，年均增长约9.6%。

风险因素

• 产品结构集中：黄芪生脉饮销售收入占比超80%，存在单一产品依赖风险。
• 药品降价压力：部分产品被列入医保目录，面临集中采购带来的价格下行压力。
• 原材料价格波动：主要原材料如黄芪、党参等价格波动可能影响毛利率。
• 销售区域集中：浙江省销售收入占比超87%，区域市场变化可能影响公司业绩。

同行业公司比较

• 可比公司：天士力、以岭药业、康恩贝、香雪制药。
• 估值水平：2016年平均动态PE为28.33倍，2017年为23.48倍。
• 公司估值：基于25倍PE，合理估值区间为36.94-44.31元。

投资要点总结

• 公司在中成药领域具备一定优势，尤其在心脑血管和骨科止痛药物方面。
• 产品结构集中，存在较大风险，需关注市场变化。
• 公司毛利率保持上升趋势，具备一定的盈利能力。
• 募集资金主要用于扩大产能、拓展营销网络和加强研发，有助于提升公司核心竞争力。
• 估值合理区间为36.94-44.31元，当前发行价12.20元对应较低PE，具有投资吸引力。

附注

• 报告编号：WY16-NSP02
• 首次报告日期：未明确
• 分析师：魏赞
• 执业证书编号：S0870513090001
• 数据来源：公司招股意向书、上海证券研究所