宏观专题：美债大跌，何处是岸？-20180125-光大证券-11页-1mb

报告摘要

美债大跌，何处是岸？总结

核心内容

本报告分析了2018年美债收益率上行趋势及其对我国债市的潜在影响，指出当前美债收益率曲线的扁平化是由于非经济因素主导的“非常态”市场环境逐渐消退，经济基本面因素开始发挥主导作用。同时，报告探讨了美债收益率的构成、影响因素以及未来走势的可能情景。

主要观点

美债收益率上行是短期现象还是趋势：
2018年1月以来，10年期美债收益率快速上行25个BP，但这种上行趋势是市场对前期“非常态”的纠偏，而非经济衰退的预兆。美债收益率曲线的扁平化已接近尾声，收益率倒挂的可能性较低。
非经济因素主导“非常态”市场：
过去两年，政治因素（如特朗普人事门、英国脱欧）对金融市场影响显著，导致美债收益率曲线趋于扁平。这些事件增加了市场的不确定性，但并未对经济基本面产生实质性影响。
经济基本面因素支撑美债收益率：
美国通胀回升、欧日经济复苏、美联储缩表等因素将支撑美债收益率上行。如果油价超预期上涨，美债长端收益率可能进一步冲高。
美债收益率倒挂与经济衰退的关系：
收益率倒挂往往预示经济衰退，但当前美联储已吸取历史教训，若出现倒挂迹象，可能暂缓加息以防止其发生。
美债收益率构成：
长期限国债收益率由未来短期利率与期限溢价构成。2015-16年油价下跌导致期限溢价下行，压低长端收益率。而政策不确定性（如美联储缩表、特朗普税改）也可能影响期限溢价。
资金配置对美债收益率的影响：
美国养老基金因久期错配和政策变化大幅增持美债，海外投资者（尤其是中日）因经济和政策原因逐渐减少对美债的净购买。
美债发行规模扩大对市场的影响：
美国国债发行规模预计在2018年上升至1万亿美元，叠加全球经济复苏和风险偏好上升，将对美债价格形成压力。

关键信息

2018年美债收益率走势预测：
基准情况下，10年期美债收益率可能达到 2.8%-2.9%。若油价超预期上行，收益率可能进一步冲高。
美债收益率倒挂的可能性：
虽然存在倒挂风险，但美联储已吸取历史教训，若倒挂信号增强，可能放缓加息步伐，防止其发生。
对我国债市的影响：
美债收益率上行会对我国债市造成扰动，尤其是若美债收益率急速上升，可能对我国市场产生明显冲击。其中，油价超预期上涨是主要触发因素之一。
我国债市的内外部挑战：
内忧（严监管）已兑现，外患（美债收益率上行）尚未完全显现，需警惕其对国内债市的冲击。