20130822-华泰证券-水晶光电-002273.SZ-新产品持续放量_开创公司新的成长空间_21页_1mb

水晶光电(002273)投资研究报告总结

核心内容

水晶光电是国内精密光学加工行业的领先企业，专注于光学光电子元器件的研发、生产和销售。公司已形成OLPF、IRCF及组立件、窄带滤光片、蓝宝石LED衬底、微型投影模组等多元化产品体系。2012年起，4英寸蓝宝石衬底的量产为公司长期发展注入新活力。

主要观点

• IRCF业务迎来增长高峰：随着手机、笔记本电脑和平板电脑摄像头像素的提升，蓝玻璃IRCF需求迅速增长，其价格约为传统IRCF的十倍，市场前景广阔。
• OLPF市场稳健增长：单反相机和单电相机的市场渗透率逐步提升，推动OLPF需求增长。公司凭借价格与区位优势，在该领域具备较强的竞争力。
• 新产品储备丰富：公司已具备相机镜头Coverglass、窄带滤光片、微投零部件的量产能力，且视频眼镜相关模组开发已进入送样实验环节，未来有望成为新的盈利增长点。
• 蓝玻璃IRCF进入苹果供应链：标志着公司技术实力已达到国际先进水平，为蓝玻璃IRCF业务带来更大的发展空间。
• 盈利预测乐观：预计2013-2015年公司营业收入分别为8.14亿元、13.47亿元、19.75亿元，归属净利润分别为1.99亿元、2.92亿元、4.01亿元，EPS分别为0.53元、0.78元、1.07元，目前股价对应2014年PE为28倍，维持“增持”评级。

关键信息

1. IRCF市场分析

• 传统IRCF需求稳定：主要用于可拍照手机、笔记本电脑、平板电脑摄像头，预计2013年市场规模约10.11亿元，未来三年缓慢增长。
• 蓝玻璃IRCF需求快速增长：预计2013年市场规模约13.57亿元，未来三年将显著增长，成为公司业绩的重要支撑。
• 蓝玻璃IRCF市场格局：目前由欧洲、日本、台湾等少数厂商主导，水晶光电成为全球少数几家能量产蓝玻璃IRCF的厂商之一。

2. OLPF市场分析

• 市场驱动因素：单反相机和单电相机的普及与价格下降，推动OLPF需求增长。
• 市场需求预测：2013年OLPF市场规模预计达到23.68亿元，其中单反单电OLPF占比显著。
• 公司竞争力：公司OLPF产品在价格和区位优势上明显，已进入佳能、尼康等国际厂商的供应链体系，市场占有率较高。

3. 新产品与技术储备

• LED蓝宝石衬底业务：公司已形成一定产能，尽管盈利能力有限，但未来随着产能释放，有望提升利润空间。
• 相机镜头Coverglass：公司已开始小批量供货，毛利率约为45%，未来有望成为新的利润增长点。
• 窄带滤光片：主要用于微软XBOX360的Kinect体感摄像头，市场需求正在缓慢启动，未来有较大增长空间。
• 微投与视频眼镜：微投技术逐步成熟，视频眼镜市场充满想象空间，但短期内难以形成业绩支撑。

4. 公司财务表现

• 盈利预测：2013-2015年公司预计归属净利润分别为1.99亿元、2.92亿元、4.01亿元，净利润率分别为24.4%、21.7%、20.3%。
• 财务指标：公司毛利率稳定在46%左右，资产负债率较低，流动比率与速动比率均保持较高水平，体现良好的财务状况。
• 估值：公司当前股价对应2014年PE为28倍，维持“增持”评级。

5. 市场竞争与客户结构

• 主要客户：大立光、玉晶光、新巨科等台湾镜头模组厂商，以及苹果、索尼等国际品牌。
• 供应链优势：公司与上游材料供应商如德国肖特、日本豪雅等建立了良好的合作关系，具备稳定的原材料供应能力。
• 行业趋势：随着消费电子终端的更新换代，公司有望在多个新兴领域实现突破。

总结

水晶光电凭借在精密光学加工和镀膜技术方面的领先优势，已在国内IRCF和OLPF市场占据重要地位。随着手机和数码相机像素不断提升，蓝玻璃IRCF与OLPF市场增长迅速，公司技术储备丰富，具备较强的产品竞争力。尽管微投与视频眼镜市场短期内难以形成显著业绩，但其未来增长潜力巨大，将为公司带来新的利润增长点。公司财务稳健，盈利能力良好，预计未来三年业绩将持续增长，维持“增持”评级。