20131231-长城证券-固定收益研究_周报-一月货币市场利率将维持高位_11页_1mb

固定收益研究周报总结

核心内容

本报告为2013年12月31日发布的固定收益研究周报，内容涵盖市场回顾、宏观层面、资金层面及本周投资建议，重点分析了2013年12月23日至27日期间中国债券市场的运行情况，并对2014年1月的市场走势进行了预测。

主要观点

• 短期利率维持高位：受央行逆回购操作及财政存款投放影响，短期利率在上周二开始回落，但一月份资金需求旺盛，预计利率仍将维持高位。
• 一级市场发行低迷：上周共发行7只利率产品，总额为401.8亿元，下周无利率债发行计划。
• 二级市场成交量变化不大：国债成交量下降，但中票和短融成交量上升，中短期政策性金融债收益率回落，长期债券收益率小幅上升。
• 政策推动市场多元化：中金所将推出不同期限国债期货，信贷资产证券化产品有望进入交易所市场，国开行开始在交易所发债。
• 经济数据反映需求放缓：工业企业利润增速明显下滑，表明经济需求开始放缓。
• 通胀压力有所缓解：CPI高频涨幅回落，PPI略有回升，但整体通胀预期不高。
• 美元升值影响外汇占款：美国10年期国债收益率突破3%，叠加春节休假，预计一月份新增外汇占款量较小。

关键信息

一、市场回顾

• 一级市场：
  • 上周共发行7只利率产品，总额为401.8亿元。
  • 包括国开1301（2年期）、国开1302（5年期）等，中标利率与最终票面利率一致，认购倍数多数在1.64至2.45之间。
• 二级市场：
  • 国债成交金额约682亿元，成交量下降。
  • 金融债成交金额约1,576亿元，中票和短融成交量显著上升。
  • 中短期利率品种收益率大幅下降，长期利率小幅回落。

二、宏观层面

• 政策动态：
  • 中金所将有序推出不同期限国债期货品种。
  • 信贷资产证券化产品有望登陆交易所市场。
  • 国开行获准在上交所发债首批试点额度300亿元。
• 经济数据：
  • 11月工业企业主营活动利润增速同比下降1.8%，显示需求放缓。
• 通胀情况：
  • CPI高频涨幅回落，预计12月CPI将低于3%。
  • PPI略有回升，但整体通胀压力不大。

三、资金层面

• 央行操作：
  • 上周央行逆回购净投放290亿元，周四未进行操作。
• 利率走势：
  • 短期利率（如R001、R007）大幅回落，中长期利率小幅上升。
  • Shibor隔夜和1周利率下降明显，3月利率略有上升。
• 风险偏好：
  • 美国10年期国债收益率突破3%，显示市场风险偏好上升。

四、投资建议

• 一月份资金需求旺盛：元旦、春节及财政税收上缴等因素将导致资金面紧张，预计一月货币市场利率仍将维持高位。
• 建议防御为主：由于信用利差扩大，建议投资者采取防御性策略。
• 关注同业业务政策：近期同业业务政策变化值得关注，可能对市场流动性产生影响。

本周重点关注

• 资金需求高峰：1月资金需求旺盛，包括元旦、春节取现及财政税收上缴。
• IPO重启：IPO进入实质阶段，可能进一步影响市场流动性。
• 外汇占款预期下降：受美国国债收益率上升及春节休假影响，预计一月新增外汇占款量较小。

研究员介绍

• 汪毅：经济学硕士，长城证券宏观组负责人，从事宏观策略研究。
• 冉绍明：中国人民大学金融工程硕士，从事固定收益研究。

免责声明

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投资评级说明

• 公司评级：

  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上

• 行业评级：

  • 推荐：预期行业整体表现战胜市场
  • 中性：预期行业整体表现与市场同步
  • 回避：预期行业整体表现弱于市场

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